新股排查丨力合微营收依赖电网，应收账款逐年大增

原标题：新股排查丨力合微营收依赖电网，应收账款逐年大增 来源：21财经

　　7月3日，力合微（688589.SH）发布了《首次公开发行股票并在科创板上市招股意向书》，拟公开发行2700万股，发行价格为17.91元/股，发行市盈率为48.48倍。

　　公司属于通信设备制造业，是一家集成电路设计企业，主要产品包括物联网通信芯片、模块、整机及系统应用方案。其中，基于自主芯片的模块、整机、软件与技术服务产生的收入占据公司营收的90%以上，而自主芯片产生的收入营收占比不到10%。2019年，公司实现营业收入2.77亿元，同比增长47.08%，归母净利润为4346万元，同比下降89.09%。

　　7月13日，力合微将放开网上申购，这只股有哪些关注点？以下南财AI新闻实验室为大家扒一扒。

营收依赖电网公司

　　公司招股说明书披露的风险点中，有三大风险值得关注。

　　首先是现有业务依赖电网公司的风险。力合微的主要产品为电力物联网通信芯片、模块、整机等，直接客户主要是智能电表企业和电网公司，产品最终用户大部分为电网公司。2017年至2019年，公司来源于电网市场的收入占主营业务收入的比重分别为96.54%、94.83%和94.72%。公司提示，如果未来国家宏观政策、电力行业政策体制、国内电网公司相关政策发生不利变化，则有可能会对公司的生产经营及业绩产生不利影响。

　　其次是毛利率下降风险。2017至2019年，公司综合毛利率分别为58.54%、48.17%、48.36%，整体呈下降趋势，主要是因为公司2018年四季度起主要产品由窄带电力线载波通信芯片及模块变为高速电力线载波通信芯片及模块，各厂商产品由遵循各自标准变为遵循国网统一制定的标准，市场竞争由不完全竞争变为完全竞争，从而导致全行业毛利率下降。公司提示，目前产品结构已基本变化完成，但随着产品生命周期的演进，细分产品仍有毛利率进一步下降的可能，进而导致综合毛利率的下降，对公司持续盈利能力造成不利影响。

　　最后为应收账款大增，周转率低的风险。2017年至2019年，公司的应收账款账面价值分别为6757.05万元、1.36亿元和1.67亿元，占同期流动资产比重分别为29.70%、44.71%及49.69%。伴随应收账款的持续增加，公司应收账款周转率有降下降，分别为2.26、1.85以及1.83。公司提示，若未来主要客户经营情况发生重大不利变化，不排除应收账款发生坏账的风险，从而对公司经营活动净现金流量产生不利影响。

核心技术迭代风险

　　针对公司发布的招股书，上交所共给出两轮问询函。其中，公司市场占有率低、核心技术是否面临迭代风险、以及非电网业务开拓难度大这三大问题值得重点关注。

　　第一个问题，据公司招股书，自2018年四季度开始，国家电网开始对HPLC（高速电力载波通信）模块及整机进行统一招标。据招股书引用的环球表计统计的国网统招数据，2018年和2019年上半年，公司HPLC方案市场占有率均为第四名。2018年前三名厂商及公司智芯微电子、海思半导体、东软载波的市场占有率分别为67.94%、10.50%和6.96%，力合微为3.93%；2019年上半年前三名厂商及公司排名未变，其市场占有率分别为67.97%、7.76%和6.10%、力合微为2.83%。公司与前三名厂商的市场占有率仍有较大差距。

　　对此，上交所要求公司说明，国家电网及南方电网招标市场未来集中度是否进一步提高，公司是否存在被进一步挤占市场空间的风险。

　　力合微解释，据环球表计统计，2018年、2019年上半年，国网HPLC前五大中标厂商的行业集中度分别为91.78%、87.40%，同期前十大中标厂商的行业集中度分别为100%、98.10%。受行业参与厂商增加的影响，2019年上半年国网HPLC市场的集中度有所下降。未来招标市场集中度受国网和南网相关政策以及市场上其他厂商的发展策略等多项因素影响，公司无法判断。

　　至于公司未来发展空间是否被挤占，力合微通过自身2019年的招标金额的增速来衡量。公司通过综合自行统计的2019年下半年和环球表计统计的上半年关于力合微在国网HPLC统招中标数据，得出2019年力合微中标总金额为1.65亿元，同比增长69.51%，以此来表明公司不存在被市场挤占空间的风险。

　　此外，上交所还关注到公司核心技术OFDM（正交频分复用技术，一种先进的现代数字通信技术）是否面临迭代风险。据招股书披露，国内电网用电信息采集通信技术正由窄带通信向高速通信演进，窄带通信分为窄带单载波和窄带OFDM多载波技术，高速通信分为高速OFDM多载波和高速OFDM双模技术。目前国内电网用电信息采集通信技术处于高速OFDM多载波的应用阶段和向高速OFDM双模技术的升级阶段。因此，上交所要求公司说明，公司目前的核心技术是否存在被高速OFDM双模升级迭代的风险。

　　力合微表示，公司目前的核心技术体系涵盖了OFDM多载波数字通信技术、相关信号处理算法技术等关键技术领域，高速OFDM双模芯片中电力线与无线部分均采用了OFDM技术，属于公司核心技术成功应用于窄带高速载波通信芯片和高速载波通信芯片后的再次延伸，公司核心技术不存在被高速OFDM双模技术升级迭代的风险。

　　第三个问题，为非电网业务开拓难度大的问题。据招股书数据，2017年至2019年，非电网业务在力合微的营收占比仅为3.46%、5.17%和 5.28%，占比非常小。上交所要求公司说明，非电网市场业务规模及占比较低的原因，该业务的市场拓展推广是否存在瓶颈。

　　力合微表示，公司技术和芯片产品相关的非电网物联网的应用可分为消费类应用、工业类应用和垂直行业类应用。其中垂直行业应用受行业内权威企业或组织统一组织、部署、相关标准规范制定的影响，非垂直行业市场仍未建立起统一的互联互通标准，导致非电网市场应用规模和启动时间具有不确定性。受制于市场发展阶段，存在公司投入资金和技术资源大力开发非电网市场但最终未能形成相应收入的风险。

　　除以上风险外，据启信宝数据，跟公司司法风险相关的消息有11则，最新一则为2019年12月7日，力合微与广东中钰科技股份有限公司的买卖合同纠纷事件。

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