三生国健收入依赖单一产品，业绩存在大幅下滑风险|毛利率_新浪财经

原标题：三生国健收入依赖单一产品，业绩存在大幅下滑风险来源：21世纪经济报道

　　7月3日，三生国健（688336.SH）发布了《首次公开发行股票并在科创板上市招股意向书》，宣布在科创板上市，共发行股票 6162万股。

　　三生国健成立于2002 年，是一家专注于抗体药物研发的创新型生物医药企业，致力于为自身免疫性疾病、肿瘤等重大疾病治疗领域提供高品质、安全有效的临床解决方案，拥有两款已上市治疗性抗体类药物。财报显示，三生国健2019年的营业收入为11.77亿元，同比增长3.08%，归母净利润为2.29亿元，同比下降37.97%。

　　7月13日，公司将开放网上申购，这只新股如何，南财AI新闻实验室新股排查课题小组来为大家扒一扒。

　　公司收入依赖单一产品

　　三生国健在7月3日发布的《首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书》中，一共提示了44个风险。

　　南财AI新闻实验室整理发现，排除一些常规性风险，有三大风险与公司的经营关联性高，分别是单一产品风险，主要产品毛利率下降风险以及业绩下滑风险，值得投资者注意。

　　首先是单一产品风险，三生国健的主营业务收入主要来自其核心产品益赛普的销售，益赛普于 2005 年上市销售，公司长期的收入规模和盈利能力也将受到该单一产品的限制。2017-2019年，益赛普占公司主营业务收入的比例分别为 100%、100%及 99.84%，产品结构单一。

　　三生国健提示，随着相同适应症新疗法的持续推出、竞争对手新产品不断推向市场，市场竞争将进一步加剧。如公司不能采用恰当的商业化策略维持产品的市场表现，以及无法持续推出具有竞争力的产品，可能对公司的经营构成不利影响。

　　其次是主要产品毛利率下降风险，2017-2019年，公司主要产品益赛普毛利率分别为 91.22%、90.11%及 88.06%，毛利率水平较高但呈逐年下降趋势。

　　三生国健表示，益赛普的毛利率变动主要由于新建成转固生产线的折旧对制造费用的影响，兼受产品销售价格变动、市场竞争程度及政策原因变动等因素的影响所致。未来可能存在毛利率下滑风险。主要基于两方面：其一，随着行业内竞争对手逐步增加导致市场竞争愈发激烈，及医疗行业政策因素，产品销售价格可能受到影响；其二，随着公司产能扩张，生产线的陆续完工转固，公司折旧费用将可能进一步提升，从而导致益赛普毛利率下降，对公司盈利能力造成不利影响。

　　第三是业绩下滑风险，三生国健2019年归母净利润为2.29亿元，同比下降37.97%。2020 年一季度实现营业收入为 5368.51 万元，较 2019 年同期下降29.3%；扣非净利润为-9852.51 万元，较 2019 年同期亏损额扩大约 32.6%。同时，公司预计 2020 年上半年营业收入及净利润较 2019 年同期将有所下降。

　　三生国健解释，业绩下滑主要是因为新冠疫情给公司销售、生产、研发方面均造成一定影响，以及随着纳入医保竞品数量增多、竞品价格下调等因素之共同作用，益赛普面临的市场竞争加剧。与此同时，公司前期研发项目研发投入增大，公司预计2020 年上半年费用化研发投入约为 1.68亿元，较2019 年上半年同期相比预计增加约 30%。三生国健提示，若公司无法有效应对新冠病毒疫情以及激烈的市场竞争所带来的影响，同时若公司的研发费用持续增加，公司将面临业绩大幅下滑甚至亏损的风险。

　　核心产品竞争加剧，研发人员流失

　　三生国健递交上市申请后，上交所共提出两轮问询，公司分别在2020年1月10日和2020年4月8日作出回复。

　　上交所关注的问题中，公司客户集中度较高，核心产品竞争加剧以及研发人员流失，值得大家注意。

　　首先是客户集中度较高的问题，2017-2019年，三生国健对前五大客户的销售收入占当期营收比例分别为67.43%、65.61%和 67.23%，其中对第一大客户国药控股的销售占比为35.04%，32.3%和36.02%，客户集中度较高，上交所要求公司说明客户集中度较高的原因，以及客户集中度较高是否符合行业惯例，公司对主要客户是否存在依赖。

　　三生国健解释，在“两票制”等医疗政策的高压下，我国药品流通环节被压缩，许多中小医药企业被淘汰或并购，国内医药流通领域形成了由全国性大型或区域性龙头医药商业公司主导、集中度较高的局面。公司主要选择与前述大型公司进行合作，因此客户集中度较高，符合行业惯例；同时三生国健表示不存在向单个客户销售额超过当期销售总额50%或严重依赖少数客户的情形，因此对主要客户不存在依赖。

　　其次是核心产品竞争加剧的问题，2019年，公司核心产品的多个竞争药品被纳入医保，其中，竞品修美乐在纳入医保后价格由7600 元/支降至 1290 元/支，价降幅度超过83%。上交所要求公司补充披露益赛普面临的竞争形势，是否已经或将存在市场份额大幅下滑或未来价格大幅下降，进而对公司的持续经营造成重大不利影响的情形。

　　三生国健表示，益赛普的国内市场份额自 2006 年以来一直占据领先地位，上述竞品被纳入 2019 版国家医保目录乙类自 2020 年 1 月 1 日起生效，实践中将陆续进行药品招标挂网、被纳入各省市地区医保目录及医院准入，加上受到国内新冠病毒疫情的影响，预计短期内不存在对公司持续经营造成重大不利影响的情形，但尚无法准确预计对益赛普市场份额的长期影响。

　　第三是研发人员流失，上交所关注到，2016年，三生制药在收购三生国健后，三生国健的原研发团队变化较大。其中已授权发明专利中发明数量最多的前五大发明人均已离职，正在申请中的发明专利中发明数量最多的前五大发明人有 2 人离职。上交所要求公司说明，原研发团队离职对公司生产经营的影响，公司较多研发管线均为收购前承接项目，研发团队变动是否可能影响在研项目推进并延缓或导致在研项目失败。

　　三生国健表示，在数年的生产经营过程中已形成了较为成熟的核心技术平台及研发体系，且技术团队的核心人员并未发生重大不利变化，部分研发人员的离职不会对核心技术平台以及研发体系产生重大不利影响。在三生制药完成对公司的收购后，对公司的整体战略进行了重新定位，使公司的研发管线聚焦于抗体类创新药，公司承接的部分生物类似药且早期的项目已停止，同时新增了较多符合公司战略定位的产品管线，因此部分研发人员的流失并没有影响公司在新的战略指导下对新产品管线的布局。

　　除了以上公司风险点，来自启信宝的数据显示，三生国健历史上涉及多条司法诉讼，其中包括5条劳动争议，2条其他纠纷，2条合同纠纷。三生国健历史上还存在3条行政处罚记录，分别是2013年9月10日，因排放的污水水质超标，被浦东新区城管执法局处罚，以及2018年6月15日，因未申请开工放样复验，被上海市浦东新区规划和土地管理局和浦东新区城管执法局罚款2000元。