周大生(002867)：借力电商直播线上再造周大生|周大生_新浪财经

原标题：周大生(002867)：借力电商直播线上再造周大生来源：中信证券股份有限公司

时尚珠宝低客单（尝鲜成本低）、高时尚搭配（需搭配使用场景）、高毛利率空间（覆盖直播佣金和高退货率），契合电商直播消费场景。周大生线上业务布局多年，机制（成立独立子公司运营）、产品（独立开发、协同生产）、运营（精耕多年，主播专场合作）等方面领先行业，有望抢占珠宝直播电商红利，推动公司品牌价值重估。

时尚珠宝：千亿市场，方兴未艾。区别于传统珠宝婚庆为主的消费场景，时尚珠宝主要用于日常佩戴、服饰搭配等休闲悦己场景。消费频次、搭配变化需求高，更贴合时尚消费品属性，适合线上消费且利润率空间大：2019 年时尚珠宝行业规模1045 亿元，线上占比14.2%（VS 珠宝行业整体7.7%）；以Pandora 为代表的国际典型时尚珠宝品牌近十年毛利率维持在70%-80%，净利率维持在20%-30%。且行业高端分散（CR3 仅3.4%），龙头虚位。

直播X 珠宝：时尚珠宝消费新机遇。直播是电商新消费场景，成长爆发性强：

根据新榜研究院数据，2019 年行业规模约4338 亿元，2020 年有望达到9610亿元。时尚珠宝低客单（尝鲜成本低）、高时尚搭配（需搭配使用场景）、高毛利率空间（覆盖直播佣金和退货率），契合电商直播消费场景。以淘宝直播为例，2020 年5 月TOP100 主播带货中，珠宝&饰品占比7.9%，远超珠宝大盘线上消费占比。

线上布局领先行业，率先抢占直播爆发机遇。周大生2014 年即组建电商团队，并于2018 年成立互联天下独立运营电商业务，电商业务处于业内领先地位：

2019 年，周大生线上收入同比增长43.2%至5 亿元，净利润约2820 万元。

2020Q1 借助多场直播活动，单季线上营收放量至1.9 亿元（yoy+104%，总收入占比提升至28.4%）。6 月周大生与辛巴专场直播销售达4.1 亿元，破行业单场带货记录。公司线上业务布局多年，机制（成立独立子公司运营）、产品（独立开发、协同生产）、运营（精耕多年，主播专场合作）等方面领先行业，有望抢占珠宝直播电商行业红利。

风险因素：线下消费复苏迟缓；线上竞争加剧；直播电商经营效果不达预期。

投资建议：线上爆发季，重估正当时。鉴于公司线上业务超预期和线下门店销售逐季恢复，上调公司2020-2022 年收入预测至58.6/73.2/86.8 亿元（原预测为57.6/67.2/76.2 亿元），归母净利润预测至10.8/14.0/17.0 亿元（原预测为10.7/13.1/15.2 亿元），其中线上业务2020-2022 年收入预测为11.0/18.7/26.2亿元，净利润预测0.66/1.22/1.84 亿元。考虑线上和线下消费场景和业务成长性差异，给予公司线下业务2020 年20xPE 估值，线上业务2021 年40xPE 估值，合理市值251 亿元，对应目标价34.30 元，维持“买入”评级。