圆通速递(600233)航空贡献业绩增量|圆通速递_新浪财经

原标题：圆通速递(600233)航空贡献业绩增量来源：华泰证券

二季度盈利增速有望领跑行业，维持“增持”评级

综合考虑航空减亏及圆通国际盈利改善等因素，我们预计公司2Q20归母净利6.2亿元，同比增长24%。我们同时根据最新股本微调20/21/22年EPS预测至0.71/0.80/0.90元(前值：0.71/0.80/0.89元)，对应即期股价20.5/18.2/16.3X PE。可比公司对应20年Wind一致预期PE中值26.3X；考虑市场对价格战仍存担忧，给予公司20年22-25X PE(行业估值折价16%-5%)，调整目标价区间至15.62-17.75元(前值12.76-14.89元)，维持“增持”评级。

行业件量增速持续上行，市场竞争加剧

3月以来，快递行业件量增速持续上行，其中3/4/5月件量同比+23.0/+32.1%/+41.1%，618(06/01-06/18)件量同比+48.7%，端午节(06/25-06/27)揽收/投递件量同比+45.4%/47.7%。我们预计6月行业件量同比增速(45%+)或是全年月度最高值(其中618为峰值)。件量增速上行的同时，行业价格战显著加剧，3/4/5月国内(同城+异地)件均价同比-9.7%/-12.9%/-15.7%，5月降幅创17年以来最大值。(数据来源：国家邮政局)

持续降本增效，降低单票成本

3/4/5月，公司件量同比分别增长20.3%/40.9%/61.0%，5月件量增速领跑通达系。我们预计公司能够完成全年件量增速超过行业10-15pct的目标。2019年，通过车队直营化、转运中心自动化和精细化管理，公司单票运输/中转成本同比分别下降13.4%/17.1%至0.69/0.36元(中通：0.65/0.35元)。2020年，公司单票成本降幅目标为0.1元，其中干线/分拨分别为0.07/0.03元(不含高速通行费减免)。

股权激励凸显信心，二季度盈利增速有望领跑行业

今年4月，公司公告拟授予股权激励1640万股，行权目标为20/21年扣非净利不低于24/26亿元，凸显管理层信心。2019年，公司航空业务亏损约1.9亿。受疫情影响，腹仓减班推动全货机价格暴涨，我们预计20年航空业务有盈利可能。今年6月，圆通国际预计上半年净利同比增长10倍(1H19：514万港币)。综合考虑航空减亏及圆通国际盈利改善等因素，我们预计公司2Q20归母净利6.2亿元，同比增长24%。

维持“增持”评级

根据公司股本变化，我们微调20/21/22年EPS预测至0.71/0.80/0.90元(前值：0.71/0.80/0.89元)，对应即期股价20.5/18.2/16.3X PE。可比公司对应20年Wind一致预期PE中值26.3X；考虑市场对价格战的担忧，给予公司20年22-25X PE(较行业估值折价16%-5%)，调整目标价区间至15.62-17.75元(前值12.76-14.89元)，维持“增持”评级。