原标题：财富证券--韵达股份:快递或将高增长2-3年,龙头市占率持续提升【公司研究】 来源：金融界
国内领先的快递综合服务提供商,盈利能力较强,服务质量出色:韵达股份是国内领先的快递综合服务提供商。2016-2019年韵达股份营业收入CAGR、归母净利润CAGR分别为67.28%、31.02%,业绩快速增长。公司通过物流科技应用、路由优化等措施,持续降低票均成本,优化盈利能力。2016-2019年韵达股份加权ROE在21.22%-37.80%,2019年韵达股份加权ROE为21.22%,为国内主流快递企业中盈利能力最强。同时,韵达股份枢纽转运中心100%自营,保障快递服务质量,快递申诉率及全程时限在国内加盟制快递中表现最佳。
快递业务量的高增速或将持续2-3年时间:国内电商市场爆发带动三通一达等电商件增长,B2C网购规模每增加1亿元,将带动0.1155亿元的快递业务收入。由于实体店最大成本在于租金及装修(与房价挂钩),而电商的主要成本在于快递费(与人力成本挂钩),因此房价收入比越高,理论上的网上零售所占比重也应越高。中国较高房价收入比,或预示着较高的网络零售占比上限。我们预计中国网购渗透率可达32.43%-33.00%,2020年起,网购及快递业务量高增速还可持续2-3年时间。同时,三线城市及以下区域的下沉市场接力电商流量增长,而直播带货等网购新模式刺激消费欲望,快递行业发展前景较高。
订单小型化利好快递业务量,快递龙头增速持续超过行业增速:由于订单小型化,快递业务量将比网购增速增长更快。根据各大网购平台的GMV增速,我们测算2020-2022年规模以上快递总业务量将分别达758.01亿件、905.28亿件、1039.23亿件,同比分别增长19.79%、19.43%、14.80%。近年来,快递行业洗牌加剧,龙头在单票成本、服务质量、送达时效等方面优势突出,快递行业呈现龙头强者恒强格局,预计中通、韵达等快递龙头业务量增速将持续超过快递行业增速。
投资建议:预计2020-2022年分别实现净利润29.62/35.58/40.77亿元,EPS分别为1.02/1.23/1.41元,PE分别为24.0/20.0/17.5X。快递行业估值在24-38X之间,给予公司25-27X市盈率估值,对应2020年底的合理估值区间在25.5-27.5元,维持“谨慎推荐”评级。
风险提示:国内外新冠疫情失控;人工成本上涨;快递价格战激烈。
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