招商银行--基于风格的择时策略研究:如何把握市场风格?【投资策略】

原标题：招商银行--基于风格的择时策略研究:如何把握市场风格?【投资策略】 来源：金融界

市场风格多变,较难精准把握。为何需要关注市场风格,其一在于股市存在风格轮动现象,且风格切换时点较难精准把握,或对投资组合造成中长期的冲击,只有把握好市场风格轮动,投资者才能创造更好的收益,或更有效的避免亏损;其二在于市场机构投资者风格多元,不同投资者的风格一定程度上可作为资产配置的参考。

基于市场风格可对资产组合进行动态再平衡。我们采用Black 与Litterman 于1992年提出的Black-Litterman 模型作为预测框架,该模型以市场均衡假设推出的资产收益率为出发点,结合投资者对不同投资品收益率的主动判断,最终确定投资品的收益率和最佳的投资组合配置。相较于传统CAPM 模型框架下的配置方法,B-L 模型解决了预期收益率难预测、最优组合配置对输入非常敏感两大问题,具备较强的实际业务意义,并且在配置结论上也比传统CAPM 模型有着更直观的意义。

动态再平衡过程中需要关注的要点。七大因子需要关注:一是投资者风险容忍度,二是初始平衡配置比例,三是初始平衡配置组合下的先验协方差矩阵,四是先验分布下的不确定性系数(或显著性水平),五是观点矩阵,六是预期超额收益率向量,最后是观点方差矩阵。在这七个因子中,最重要的是观点矩阵、预期收益率向量和观点方差矩阵。

策略与实证结果:我们把市场对盈利的一致性预期变化作为观点矩阵,将2018年12月作为基期,考察两种策略在2019年全年的表现,结果显示动态再平衡策略更优,体现为更大涨幅、更大夏普率以及更低波动率。

模型适用性强,并且可自定义:调仓频率方面,可结合投资者自身考量进行更改与优化,如根据观点更新的频次来进行周、月、季、年度的仓位优化;观点矩阵方面,投资者可根据自己信任的主体来设定个性化的观点矩阵;预期与自信度层面,预期收益率可由投资者根据实际需求自行设定,也可采用分析师观点;此外,投资组合的标的也可按投资者需求设定,B-L 框架可应用到对大类资产、行业指数、个股等投资标的的配置上。

策略建议:根据2020年上市公司一季度财报与最新市场一致性盈利预期情况,在本文演示的2019年末的风格组合配置比例上,2020年二季度建议降低大盘成长、小盘价值的配置比例,转而增配大盘价值。

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