苏泊尔(002032)年报点评:产品及渠道优势依旧,有望快速恢复

苏泊尔(002032)年报点评:产品及渠道优势依旧,有望快速恢复
2020年04月30日 16:29 华泰证券

原标题:苏泊尔(002032)年报点评:产品及渠道优势依旧,有望快速恢复 来源:华泰证券

2019年收入/盈利同比增速为+11.2%/+15.0%,维持“买入”评级

公司公告2019年报及2020年一季报,年报符合我们预期(前次预期19年归母净利为19.38亿元),公司2019年实现营收198.53亿元,同比+11.22%,归母净利19.20亿元,同比+14.97%,2020Q1营收同比-34.57%、归母净利同比-40.44%,年报拟每股分红1.33元。2019年电器及炊具业务稳步增长,2020Q1虽受疫情冲击下零售渠道关店影响,收入出现下滑,但我们认为公司创新及精品战略稳步实施,且品牌、渠道优势明显,随着疫情影响减弱,零售需求有望逐步恢复。我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.65、3.17、3.60元,维持“买入”评级。

小厨电维持份额优势,渠道、产品及品牌有利于快速恢复

公司深耕传统厨房小家电,内销竞争格局较为稳定,美苏九三家共分市场,奥维监测数据显示,2019年公司厨房小家电九大重要品类合计市场份额居行业第二。2019年公司炊具、电器收入分别为61.39、135.24亿元,同比增速分别为+5.49%、+13.98%。厨具市场需求向多元化方向发展,一方面,公司巩固线下零售渠道,加强电商等多元渠道投入,另一方面,公司推进创新及精品战略,把握消费者差异化产品需求,因此短期虽有疫情冲击,我们认为公司有望凭借其渠道、产品及品牌优势快速恢复规模增长。

2019毛利率提升0.29pct,受外销及高端产品带动

公司2019年毛利率为31.15%,同比+0.29pct。其中,炊具毛利率为34.96%,同比-0.19pct,电器毛利率为29.67%,同比+0.59pct。一方面,外销业务受益于SEB订单拉动,对毛利率提升有正向贡献(外销毛利率同比+0.48pct)。另一方面,厨电高端需求持续升温,以IH电饭煲为主的高端创新产品拓展收效较为明显,带动盈利能力提升。

2019期间费用率稳定,销售费用率增长/财务费用率下降

2019年公司整体期间费用率为19.95%,同比+0.03pct。其中,广告促销费用增长,销售费用率为16.15%,同比+0.39PCT,研发费用率为2.28%,同比基本持平,而管理费用率为1.74%,同比-0.19PCT。由于利息收入增长较为明显,财务费用率为-0.22%,同比-0.19pct。

基本面依然稳健,看好公司持续增长能力,维持“买入”评级

考虑疫情冲击影响,我们预测公司2020-2022年EPS为2.65、3.17、3.60元(2020-2021年前值为2.77、3.22元),截至2020年4月28日,行业可比公司2020年Wind一致预期平均PE为30x。短期受疫情冲击影响,线下零售渠道关店,但我们依然认为公司具备内销未来持续增长的能力,公司前瞻性布局多元电器产品,并拓展高端厨具,有望把握新增长点;同时,外销母公司稳定订单转移,提供稳定订单支持,中长期发展依然可期。因此,认可给予公司2019年30-32x PE,对应目标价格79.50-84.80元(前值81.42-86.14元),维持“买入”评级。

苏泊尔 年报

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