老凤祥(600612)镶嵌类占比提升&门店拓展推动19&1Q20较优

原标题：老凤祥(600612)镶嵌类占比提升&门店拓展推动19&1Q20较优 来源：兴业证券

事件：公司公告：2019年实现营收496.29亿元，同比增长13.35%；归母净利润14.08亿元，同比增长16.89%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.14亿元，同比增长21.39%。销售毛利率和净利率分别为8.47%/3.69%，同比分别+0.23pct/+0.12pct。单看Q4，营收实现75.00亿元，同比增长3.03%；归母净利润实现2.42亿元，同比增长11.77%。2020年Q1单季营收144.89亿元，同比下降3.44%，归母净利润3.72亿元，同比下降0.56%。扣非归母净利润为3.84亿元，同比增长10.33%。

公司2019年实现营收496.29亿元，同比增长13.35%。19年珠宝首饰营收371.05亿元，同比增长9.75%；黄金交易营收108.59亿元，同比增长88.86%；由于黄金交易占比提升导致珠宝首饰营收占比下降7.71pct至76.44%。从展店增速来看，2019净增372家至3893家，同比增长10.57%，Q4净开店171家。

2019年净利润增速高于营收，源于公司销售毛利率提升0.23pct以及费用率下降0.18pct。公司2019年归母净利润14.08亿元，同比增长16.89%。珠宝首饰毛利率提升0.17pct至10.28%，黄金交易毛利率提升2.2pct至1.19%。费用率下降0.18pct至3.04%。其中销售费用率下降0.12pct至1.50%，管理费用率下降0.09pct至0.99%，财务费用率提升0.03pct至0.51%，研发费用下降0.002pct至0.04%。

2020年1季度实现营收144.89亿元，同比下降3.44%；归母净利润3.72亿元，同比增长下降0.56%；扣非归母净利润为3.84亿元，同比增长10.33%。短期事件对公司营收影响较小源于公司在年前已将产品提前批发给经销商，事件对品牌的负面影响低于预期；同时我们预计①公司提升镶嵌类珠宝占比、②黄金价格上涨导致公司1季度毛利率水平提升0.71pct，公司扣非归母净利润实现正增长。2020年Q1门店净减2家至3891家，新增门店数12家。

从ROE水平来看，公司2019年ROE水平较2018年提升0.9pct至21.32%，主要源于净利率提升。拆分来看，公司营收增速快于总资产增速，资产周转率提升0.01pct至3.04；净利率水平提升0.12pct至3.69%，归母净利率提升0.09pct至2.84%；权益乘数提升0.02pct至2.47。三者共同推动