天坛生物（600161）—血浆成本影响当期利润，启动重组产品车间建设

原标题：天坛生物（600161）—血浆成本影响当期利润，启动重组产品车间建设 来源：招商证券

—血浆成本影响当期利润，启动重组产品车间建设

研究员：李点典,孙炜

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20200428

行业/子行业：生物药

公司名称及代码：天坛生物(600161)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

公司发布一季报，20Q1收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.57亿/1.31亿/1.29亿，分别同比+7.4%/+0.3%/-1.4%。

我们估计核酸血筛的全面推广导致血浆成本增加，影响了当期利润。公司20Q1毛利率为46.4%，同比下降3.1个百分点，19年全年毛利率为49.9%。我们估计成本的增加和公司全面推广核酸血筛相关：2016年卫计委发布《关于促进单采血浆站健康发展的意见》，其中规定2019年底实现单采血浆站核酸检测全覆盖；我们估计公司19Q2开始全面推行核酸血筛，当时采的血浆（生产的产品）最终在20Q1销售。所以我们估计该成本影响会从20Q1持续到20Q4，21Q1同比消失。

费用率同比基本持平：19Q1销售/管理/研发费用率分别为7.2%/6.4%/2.5%，同比分别+0/-0.2/+0.2个百分点，基本持平。销售费用率基本没有下降，说明静丙的结算价并没有大幅提升。

启动重组凝血因子产品车间建设，说明对其临床和获批有较强的信心。公司发布公告，将要在永安基地建设重组凝血因子的生产车间及配套设施，总投资4.96亿元，2022年建成。目前重组凝血因子研发进度：重组VIII因子III期临床已经于2019-12-26入组第一名患者，VIIa因子还在进行临床前研究。

盈利预测及投资评级：假设永安工厂绝大部分设施于2021年转固，我们预计20-22年公司归母净利润增速分别为15%/16%/22%，EPS分别为0.67/0.78/0.95元，当前股价对应20/21年pe估值分别为52x/45x。虽然公司利润短期受成本影响，但新开浆站优势明显，作为国内血制品龙头长期向好发展趋势不变，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：产品销售不达预期，研发进展不大预期，采浆恢复不达预期，新工厂产量爬坡不达预期。

【摘要结束】