国盛证券--精工钢构：盈利质量显著改善 战略转型加速实施

原标题：国盛证券--精工钢构：盈利质量显著改善 战略转型加速实施 来源：金融界

业绩大增126%符合预期,集成及EPC优势业务快速放量。公司2019年实现营收102.4亿元,同增19%;实现归母净利润4.0亿元,同增126%,处此前业绩预告区间109%-131%中值偏上。实现扣非归母净利润3.7亿元,同增145%。分业务看,2019年钢结构/EPC/专利授权业务分别实现营收91.9/7.1/0.6亿元,分别同增12%/189%/88%,传统钢结构业务受益行业景气度、集中度提升稳健增长,集成及EPC 优势业务显著放量。分季度看,2019Q1-4分别实现营收22.2/24.5/26.4/29.3亿元,分别同增4%/39%/56%/-4%;分别实现归母净利润1.1/0.8/1.3/0.9亿元,分别同增320%/-19%/352%/171%。2019年公司新签订单总额140.4亿元,同增15%,已连续三年订单超百亿,在手充足订单助力公司持续稳健增长。拟分红派息4164万元,同比增长77%,分红率10%。

现金流大幅改善,利润率提升叠加周转加快驱动ROE上行。盈利能力方面,2019年公司毛利率15.2%,YoY+1.5个pct,其中传统钢结构/集成及EPC 业务毛利率分别为13.8%/22.6%,YoY+1.0/+14.5个pct,传统钢结构业务利润率持续回升、EPC 业务利润率大幅提升驱动公司整体毛利率明显改善。期间费用率10.43% , YoY+0.15个pct , 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率YoY+0.12/-0.16/+0.53/-0.34个pct,研发支出增加致公司期间费用率小幅上升,财务费用率下降主要系本期利息收入增加所致。资产(含信用)减值损失较去年多计提约0.4亿元。所得税率1.94%,YoY-8.1个pct,主要系使用前期未确认递延所得税资产的可抵扣亏损、研发费用加计扣除影响所致。归母净利率3.94%,YoY+1.83个pct。收款及营运能力方面,公司2019年经营活动现金净流入5.5亿元,上年为净流出2.3亿元,现金流大幅改善。收现比与付现比分别为96%与96%,YoY-8/-18个pct,现金流改善主要系公司产业链现金流掌控能力提升所致。存货周转率/应收账款周转率分别为1.7/5.8次,YoY+0.1/+0.8次,净利率提升叠加周转加快共同驱动ROE 上行3.8个pct 至8.0%。

疫情扰动Q1签单,定增助力EPC 战略转型加速实施。2020Q1公司新签订单39.5亿元,同比下降21%,主要因疫情影响,以及去年同期签订绍兴会展中心23.5亿元大型订单、基数较高所致,预计随着近期行业加快复苏、招投标加快,Q2公司订单增长有望提速。此外,近期公司发布定增预案,拟非公开发行募资不超过10亿元投入至绍兴国际会展中心EPC 项目、绍兴南部综合交通枢纽建设工程施工总承包项目以及补充流动资金,其中绍兴国际会展中心是公司目前最大的EPC 项目。若定增后续顺利推进,则有利于公司增强资本实力、优化财务结构,助力EPC 战略转型加速实施。

投资建议:我们预测20-22年公司归母净利分别为5.0/6.2/7.5亿元,EPS 分别为0.28/0.34/0.42元(19-22年CAGR为23%),当前股价对应PE分别为13/11/9倍;如若考虑增发摊薄,则EPS 分别为0.23/0.28/0.34元,当前股价对应PE分别为16/13/11倍,鉴于公司传统钢结构业务有望受益行业景气度、集中度提升,EPC 及装配式建筑业务有望较快拓展,维持“买入”评级。

风险提示:疫情影响超预期风险,钢结构行业景气度下行风险、EPC 及装配式建筑业务拓展不及预期风险等。