皮阿诺（002853）：营收稳步提升，工程业务持续发力

原标题：皮阿诺（002853）：营收稳步提升，工程业务持续发力 来源：东北证券

公司发布2019年年报， 2019年实现营收14.71亿元，同比增长32.53%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长23.33%。

点评：

营收快速增长，大宗业务持续发力。2019年公司大力拓展大宗业务并不断推进零售渠道下沉，衣柜业务持续发力贡献增量，营收实现快速增长，业绩稳步提升。在精装修政策的推动下，精装房数量快速提升，2015-2018年我国精装房数量CAGR为45%。公司顺应精装修趋势，不断推进大宗业务发展，加大与头部地产商的合作，同时持续开拓地产新客户，2019年公司与保利地产、阳光100、奥园、朗诗、鲁能等多家地产商展开战略合作，大宗业务实现营收6.43亿元，同比增长110.04%。随着新客户逐渐放量，大宗业务有望持续高增。

毛利率小幅波动，期间费用率明显下降。公司2019年毛利率为35.78%，同比下降0.17 pct，主要由于大宗业务增长较快拉低公司整体毛利率。公司期间费用率为20.32%，同比下降1.66 pct，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动+0.43/ -0.61/ -0.69/ -0.79 pct。销售费用率上升系大宗业务安装费和运输费等相关费用增加，财务费用率大幅下降主要由于应收账款保理融资利息和服务费减少。

聚焦中高端市场，未来零售空间无限。皮阿诺新增纯高端门店30家，升级终端门店形象，整改重装门店127家，截至2019年底共有门店965家。公司计划2020年新开20家纯高端门店，480家中高端门店，聚焦中高端市场。随着渠道布局的稳步推进，未来零售渠道成长可期。

盈利预测与估值：受疫情影响零售渠道，下调2020年业绩。公司未来加快开店，同时聚焦中高端客户提高客单值，上调2021年盈利预测。预计2020-2022年EPS分别为1.41、2.03、2.84元，对应PE分别为12X、8X、6X。给予“买入”评级。

风险提示：疫情影响超预期，渠道拓展不及预期