华能国际(600011)2019年报点评：主业盈利改善，资产减值拖累业绩不及预期

原标题：华能国际(600011)2019年报点评：主业盈利改善，资产减值拖累业绩不及预期 来源：国泰君安

本报告导读：

受益于煤价下降，电力主业盈利显著改善，但由于资产减值超预期，导致公司2019年业绩不达预期。

投资要点：

投资建议：受益于煤价下降，公司2019年电力主业盈利显著改善，但由于资产减值超预期，导致公司业绩不达预期。考虑到2020年受疫情影响，火电利用小时预计下降，下调2020、2021年，新增2022年eps预测为0.41、0.45、0.46元(调整前2020、2021年eps预测分别为0.50、0.57元)；扣除永续债影响后，2020-2022年eps分别为0.34、0.38、0.40元，考虑到公司为全国第一大火电，给予公司2020年略高于行业平均的13倍PE，下调目标价至5.2元，维持增持。

事件：公司发布2019年报，2019营收1734.8亿元，同比增长2.1%，归母净利16.9亿元，同比增长17.2%。2019Q4营收462.5亿元，同比增长5.4%，归母净利-37亿元。业绩低于预期。

2019年归母净利增幅较小(2019Q4亏损)主要由于资产减值超预期：1)主业盈利改善，毛利同比增加61亿元：受益于增值税率下调，税后电价上涨，以及成本端煤价下降(2019年单位燃料成本同比下降5.8%)，公司主业盈利改善，毛利率同比提升3.3个百分点，毛利同比增加61亿元。2)计提资产减值58亿元，超出预期：2019年计提资产减值58亿元，是华能历史上减值最多的一次(此前最多的一次是2015年的30.9亿)。

2020年煤价中枢有望继续下移，盈利改善趋势有望持续。2020年受疫情影响，公司火电电量预计将出现下滑，此外电价端也有一定下降压力，但我们预计2020年公司成本端煤价有望继续下行，受益于煤价继续走低，公司盈利将持续改善。

华能国际(600011)2019年报点评：主业盈利改善，资产减值拖累业绩不及预期