平安证券--东方电缆:“海陆并进”成效显著,有望成为海缆平台型企业【公司研究】

原标题：平安证券--东方电缆:“海陆并进”成效显著,有望成为海缆平台型企业【公司研究】 来源：平安证券

【研究报告内容摘要】

业绩略超预期,海缆、陆缆量利齐升。2019年,公司实现营业收入36.9亿元,同比增长22.03%,归母净利润4.52亿元,同比增长163.74%,综合毛利率24.87%,同比提升8.32个百分点。四季度单季营收11.2亿元,同比增长34.37%,归母净利率1.5亿元,同比增长约166.7%,单季营收和归母利润均创近年新高。整体看,两大主业海缆和陆缆2019年均呈现量利齐升,同时毛利率较高的海缆业务增速更快,推动公司整体毛利率的大幅提升。公司2019年还计提OIMS创新奖励基金2361万元纳入管理费用。整体看,公司2019年业绩略超我们预期。

海缆订单快速累积,支撑未来两年业绩增长。2019年,公司海缆业务实现营收14.7亿元,同比增长37.23%,营收占比约40%,毛利率44.77%,同比增长14.97个百分点,是公司业绩增长的主要推动力。随着国内海上风电装机规模快速增长,公司海缆业务迎来黄金发展时期。从2017年海缆订单放量以来,公司海缆订单逐年增长,2020年呈现加快增长的态势;2020年以来,公司共中标的海缆及敷设项目合计约28.6亿元,超过2019年全年的水平。考虑海缆供需偏紧以及较好的盈利水平,海缆业务将为公司2020-2021年业绩增强提供较强支撑。

海缆敷设业务快速发展,助力打造海缆平台型企业。公司海洋工程业务快速发展(主要为海缆敷设),2019年实现营收1.34亿元,同比增长97%。我们认为海缆敷设业务的快速发展对公司具有重要意义:一方面海缆敷设提供了新的业务增长点,另一方面,海缆敷设能力助力公司形成海缆业务整体解决方案,有利于提升公司在海缆业务的综合竞争力。实际上,除了海上风电海缆以外,公司脐带缆等业务也在培育和快速发展,未来公司有望成为海缆领域的专业化平台型企业。

拟发行可转债,加码海缆产能,打开成长空间。公司发布公开发行可转债预案,拟募集资金不超过8亿元,主要用于宁波北仑开发区海洋能源装备生产基地建设,项目建成后可年产海洋新能源装备用电缆630km、海洋电力装备用电缆250km、海洋油气装备用电缆510km和智能交通装备用电缆92450km,达产后预计可实现年销售收入45.2亿元。我们认为,尽管2022年起新投运的海上风电项目不再享受中央财政补贴,可能对国内海上风电发展造成短期影响,但海上风电的中长期发展前景较为明朗,未来在全球范围内具有较大发展潜力,公司通过扩大产能规模打开中长期成长空间。

盈利预测与投资建议。维持公司盈利预测,预计2020-2021年归母净利润5.74、7.57亿元,对应EPS0.88、1.16元,动态PE14.8、11.2倍。公司有望成为海缆平台性企业,海上风电具有较大发展潜力,维持公司“推荐”评级。

风险提示。(1)新冠疫情可能对海上风电项目推进进度造成不确定性影响。(2)海上风电受政策影响较大,如果未来政策调整,行业发展轨迹可能改变。(3)海缆订单交付周期较长,原材料价格波动可能影响海缆盈利水平。