圣邦股份(300661)2019业绩/1Q20指引符合预期，研发人员扩张支撑公司长期增长

原标题：圣邦股份(300661)2019业绩/1Q20指引符合预期，研发人员扩张支撑公司长期增长 来源：中金公司

2019业绩符合我们预期

圣邦2019年收入达到7.9亿元，同比增长38%，其中电源管理类产品大幅度增长60%，收入占比也从原先的60%提升至70%。归母净利润达到1.8亿元，同比增长70%，净利润增速高于收入端，除毛利率全年改善外，投资钰泰业务2019年收益也超预期。同时，公司释出1Q20指引，净利润达到2,696-3,172万元，同比增长70%-100%，符合我们3,000万元的预期。

发展趋势

2019业绩亮眼，研发人员增长确保公司长期稳定成长：公司2019收入及净利润增长表现亮眼，收入端除出货量成长外，平均单价涨幅也达到13%，主要由于产品应用结构优化所致，非手机消费电子占比从40%下降至30%多，智能手机、工业、汽车等占比逐步提升。公司2019年末在销产品达到1,400款，长期来看，公司将确保每年新增200-300款，背后主要靠持续性研发人员增长来支持出货量成长以及新产品推出。2019年公司研发人员大幅度成长27%至263人，公司未来将确保每年有15%的人员增长。

疫情短期有压力，公司长期成长逻辑不变：公司表示疫情对1Q20影响主要反映在产业链开工时间，但目前没有看到需求端砍单迹象。下游应用来看，医疗应用出现供不应求，但由于收入占比较小，整体弹性不大。公司认为，长期来看疫情不会影响公司的长远逻辑，同时如果海外供给出现问题，可加速进口替代的趋势。

持续外延式扩张：公司于3月31日公布以10.7亿元收购钰泰剩余71.3%股权草案，公司认为未来双方有望发挥产品组合、研发团队以及客户群体三个方面的协同效应。钰泰主营电源管理芯片，主要应用于消费电子(充电宝、TWS耳机)、手机通讯及汽车电子等领域，在产品方面与公司存在一定互补性，同时并购也有望进一步扩充圣邦的研发团队，提升未来产品线扩张的速度与力度。同时，公司也投资了上海萍生(逻辑小器件)以及杭州深谙(信号链)，我们认为模拟芯片类公司发展除依靠内生性增长外，持续的外延式并购扩张也是公司发展壮大的行业规律。

盈利预测与估值

我们略微调整2020年收入/净利润+2%/-2%，以反映公司产品ASP提升趋势及费用略有上升，并下调2021年收入/净利润1%/9%至17亿元/4亿元，反映研发费用、股权激励等成本有所攀升。考虑到公司股价充分反应远期12个月利好，我们维持中性评级及目标价217.00元，对应2020年1.5倍PEG，较当前股价有19%的下行空间。

圣邦股份(300661)2019业绩/1Q20指引符合预期，研发人员扩张支撑公司长期增长