一心堂：业绩稳定增长 不断夯实区域优势

原标题：一心堂：业绩稳定增长 不断夯实区域优势 来源：财富动力网

公布2019年年报，公司全年实现收入104.8亿元(+14.2%)，实现归母净利润6.04亿元(+15.9%)，扣非为5.91亿元(+16.22%)。经营现金流量净额9.8亿元(+54.6%)。

一、中西成药占比继续提升

公司单季度分别实现收入25.88、24.72、26.01、28.18亿元，同比+18.8%、17%、11.8%、10.2%，归母净利润1.75、1.62、1.47、1.20亿元，同比增长34.0%、0.5%、16.5%、16.9%。毛利率为38.7%(-2pp)，销售费用率27.0%与去年基本持平(-0.2pp),管理费用率4.1%(-0.2pp);毛利率下降预计与2018年底开始实行的小规模纳税人有关，经营现金流量净额9.8亿元(+54.6%),预计主要是医保款回款金额增加。分产品来看，中西成药76.74亿元(+18.5%)，医疗器械类7.25亿元(+11.04%)中药8.05亿元(+11.04%)，中西成药占比有所提升(+2.6pp)。

二、不断夯实区域优势

医保门店比例继续提升，慢病统筹医保逐步放开，助力增长。医保资格门店5221家，医保门店占比83.3%，2018年比例为78.8%，医保门店比例继续提升。慢病统筹医保逐步放开，2019年公司新增设专业慢病药房3家，开通各类慢病医保支付门店477家。2019年慢病医保门店客单价为295.97元，是非慢病顾客消费客单价的4.17倍。2019年慢病医保刷卡金额较2018年慢病医保刷卡金额增长33.10%，慢病医保交易次数较2018年慢病医保交易次数增长38.04%。

截至报告期末，公司共拥有直营连锁门店6266家，新增门店718家，净增门店508家，其中云南新开门店363家，四川110家，广西新开71家，山西省53家。云南省以外区域门店数量占比39%，四川、广西门店分别达到756和590家，具有了较大的品牌和服务影响力。除云南大本营外，新建店主要分布在具有一定区域优势省份。预计接下来公司门店开设计划仍然集中在市占率较高的区域，不断夯实区域优势。

三、投资建议

我们预计2020-2022年净利润分别为7.32亿、8.60亿、10.23亿元，同比增速分别为21.2%、17.5%、18.9%，2020-2022EPS分别为1.29元、1.51元、1.80元，对应当前股价分别为15倍、13倍和11倍PE，位于历史估值中枢下方。云南市场各市州逐步放开慢病统筹，将对云南市场增长形成有力支撑，云南省外区域优势不断夯实，预计接下来公司增长更趋于稳健，估值有提升空间，继续给予“推荐”评级。

四、风险提示。政策风险，并购整合不及预期风险，外延拓展不及预期风险，业绩不确定风险。