洋河股份(002304)Alpha 100 Series：深度调整，经营拐点仍需等待

原标题：洋河股份(002304)Alpha 100 Series：深度调整，经营拐点仍需等待 来源：中金公司

投资建议

2019年公司进入深度调整期，我们认为公司改革方向对路，但目前经营拐点仍需等待。洋河具备较强的渠道优势和全国化基础，我们认为公司未来成长一方面在于梦之蓝放量带动结构持续升级，另一方面在于泛区域扩张深度推进，机会和挑战并存。我们维持目标价115.8元，维持公司跑赢行业评级。

理由

洋河仍处深度调整期。在2015年白酒行业复苏后，洋河迎来三年的加速成长期，但2Q19开始公司收入增速放缓，经营问题显现。此后，公司开启内部管理、渠道及产品等方面系统性调整，方向对路，但我们认为整个过程不会一蹴而就，疫情还会进一步影响公司调整节奏。

次高端处快速成长期，梦之蓝潜在空间大。我们预计2019年梦之蓝整体收入规模超过70亿元，在江苏市场300-600元价位处于领先水平。海和天均是全国范围内该价位的大单品，消费基础良好，其中海之蓝2018年省外收入占比超过60%，我们认为公司的长期机会在于推动产品结构向梦之蓝升级，省内外市场持续放量，潜在空间大。

营销和管理仍具优势，股权激励有望再次激活经营潜力。公司在2002-2006年完成了员工和经销商持股改制，恰逢行业黄金发展十年期，公司进入成长快车道。时隔多年后，公司再次启动股权激励，意在激发新一代管理团队积极性。我们认为，通过多年积累，洋河目前仍具备行业内较强的管理水平和经营实力，股权激励实施有望释放公司新一轮成长潜力。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测和目标价115.8元不变，目标价对应2020/21年24.1/20x P/E，当前股价对应2020/21年17.8/14.8x P/E，目标价相对当前股价有34.9%上行空间，维持跑赢行业评级。

洋河股份(002304)Alpha 100 Series：深度调整，经营拐点仍需等待