中国人保(601319)2019年报点评：非车险高速增长，寿险转型成效显著

原标题：中国人保(601319)2019年报点评：非车险高速增长，寿险转型成效显著 来源：兴业证券

2019年净利润在减税政策带动下实现高增长。公司2019年实现营业收入5555亿元，同比增加10.1%，归属母公司净利润224亿元，同比增加66.6%，利润的大幅增长主要为减税政策带动，全年税收支出为-19亿元，较去年减少了103亿元。此外，公司实现总投资收益492亿元，同比增加17%，也对利润的增长起了正面作用。不考虑税收影响，公司2019年税前利润为298亿元，同比增长6.9%。

车险增速放缓，信用保证保险和意健险等非车险的高增长推动产险业务增速高于行业平均，综合成本率同比有所上升。公司2019年产险保费收入4432亿元，同比增长11.4%，增速高于产险行业增速0.7个百分点；其中车险保费2629亿元，同比增长1.6%，受商车费改和新车销量下滑的影响导致增速有所放缓；非车险保费1702亿元，同比增长31.1%，意健险(+42.5%)、责任险(+25.4%)和信用保证险(+96.7%)的增速高于其他险种。2019年公司产险综合成本率为98.9%(综合费用率33.9%，综合赔付率65%)，较去年同期上升了0.4个百分点，费用率在监管部门加大对车险手续费的管控及加大处罚力度的背景下有所下降，赔付率则由于车均保费下降、已赚保费的形成机制以及受风雹、暴雨和非洲猪瘟等原因的综合影响下有所上升；分险种看，责任险和信用保证险的综合成本率与去年相比提升较多。

寿险及健康险转型成效显著，业务结构持续改善，新单保费与新业务价值稳健增长。公司2019年寿险及健康险新单保费收入为675亿元，同比增长为9.1%，其中价值更高的期交业务则实现了39.4%的高增速，保费结构持续改善，新单保费中期交占比达到45.7%，同比提升10.4个百分点，总保费中续期保费占比为39%，同比提升1.2个百分点，符合公司聚焦期交转型的方向。公司2019年实现寿险及健康险新业务价值67.9亿元，同比增长8.8%；期末内含价值1005亿元，同比增长26.7%，其中新业务价值、预期回报、投资偏差分别贡献了8.2个百分点、9.5个百分点和13.7个百分点。代理人上，人保寿险2019年末代理人规模达39.1万人，同比增长59.3%，月均有效人力7.2万人，同比增长48%，可以看出公司个险渠道正加速发展。

投资端上，公司主要加大了国债、股票和基金的配置，总投资收益较去年同期有所提升。截止至2019年末，公司的总投资资产为9782亿元，较去年年末增长了9.2%。资产配置上，2019年公司的固收类资产占比为63.5%，同比下降2.9个百分点，其中定期存款的占比下降较多，金融债和企业债的占比略有下降，国债的占比有所提升；股票和基金的占比为11.3%，同比提升了0.5个百分点。由于二级市场行情较好，公司2019年实现了5.4%的总投资收益率，同比增加了0.5个百分点。

我们小幅调整公司2020年、2021年和2022年的EPS分别至0.48元，0.54元和0.61元，BVPS分别为4.54元，5.01元和5.54元，以2020.3.27收盘价计算，对应的PE分别为13.26，11.78和10.46，对应的PB分别为1.40，1.27和1.15，我们给予审慎增持评级。

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