用友网络(600588)年报点评:云服务收入高速增长,传统业务承压

用友网络(600588)年报点评:云服务收入高速增长,传统业务承压
2020年03月30日 18:18 广发证券

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公司发布2019年年报。(1)营业收入85.10亿(+10.5%),归母净利润11.83亿(+93.3%),扣非归母净利润6.77亿(+27.3%)。(2)传统软件业务收入同比减少7%,云服务业务(非金融类)收入同比增长132%;支付服务收入同比增长319%;互联网投融资信息服务收入同比减少41%。(3)经营性现金流净额为15.33亿,同比减少25%。

云服务收入高速增长,云ERP产品线进一步丰富。(1)2019年公司云业务(非金融类)收入继续高速增长,报告期实现收入19.70亿元,同比增长132%(2018年+108%);(2)报告期内,公司发布了NC Cloud1909版本、全新一代企业云服务平台iuap5.0、基于云原生架构的YonSuite等产品,产品线进一步丰富;(3)2019年公司云业务客户续约率较2018年有所提升。其中,大中企业客户续约率65.39%(2018年为63.25%)有小幅提升,小微企业续约率则提升至59.16%(2018年为49.90%)。(4)公司在ERP领域深耕多年,企业核心资源的信息化管理经验和积累是公司核心竞争优势之一。但是近两年相比云收入的快速增长而言,续约率水平及变化有所滞后,而这一差异是判断包括客户粘性、可持续性和盈利能力变化的重要观察点。

预计2020年业绩分别为0.43元/股。近年来,公司云业务收入占比持续提升,但体量仍较小。预计2020年云服务收入为38亿,占收入比重39%,从业务属性的角度进一步提升企业价值。公司依然是A股通用企业管理软件与服务领域的稀缺标的,且业务增长前景继续向好,我们按照2016-2019年公司的PE波动中值测算,公司合理价值为43.16元/股,维持“增持”评级。

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