潍柴动力（000338）—未雨绸缪，稳健扩张

原标题：潍柴动力（000338）—未雨绸缪，稳健扩张 来源：招商证券

—未雨绸缪，稳健扩张

研究员：马良旭,汪刘胜

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20200327

行业/子行业：汽车零配件

公司名称及代码：潍柴动力(000338)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

1、公司发布2019年年报，业绩增长：全年营收1744亿元，同比9.5%；归母净利润91亿元，同比5.2%。其中，4Q19实现营业收入476亿元，同比16%；归母净利润20.5亿元，同比-22.9%。拟每10股派发红利1.36元，19年全年分红2.86元，分红比例25%。母公司营收457亿元，同比14.7%，与中重型发动机增速基本一致；归母73.6亿，同比9.2%。其中，母公司4Q19实现营业收入135亿元，同比20.7%；归母净利润18.6亿元，同比-15.2%。

2、公司加大研发投入，业绩增长点值得关注：公司三费率保持稳定，研发费用增长9亿，在国六研发领先基础上加大新能源及智能驾驶投入，预期公司会成为商用车在燃料电池、智能驾驶、新型动力总成领域的龙头。19年凯傲实现利润26.5亿、陕重汽实现利润12.6亿、法士特实现利润13.3亿，此外林德液压和大缸径等新兴业务也将持续贡献业绩增量。

3、市场份额争夺期，以短期毛利率换取市占率，20年毛利率有望恢复正常。母公司Q4毛利率下滑至21.8%，发动机收入增长基本于销量一致，成本增长高于中重型发动机销量增速，推测主因年底的市场策略调整。具体来说，调整市场策略目的包括，（1）国六及天然气重卡发动机抢占市场份额，挤压新进入玩家。（2）市场切换期进一步维护绑定头部客户关系。往20年看市场格局已巩固，公司市占率提升，毛利率有望恢复正常。

4、行业疫情后加速恢复，公司20年全年业绩值得期待。疫情后公司基本面转好，基建投资审批大幅增长，物流指数回升，公司订单加速恢复。由于国六技术护城河及销售先发性，我们判断20年公司市占率提升。长期看公司在动力总成上的精耕细作逐步兑现，公司的业绩和估值具有弹性与空间。

5、风险提示：重卡行业不及预期、海外业务不及预期。

【摘要结束】