完美世界：精品内容为基，筑就影游世界

原标题：完美世界：精品内容为基，筑就影游世界 来源：中金

观点聚焦　　投资建议　　完美世界是国内领先的影游一体化的文娱公司。公司以端游研发起家，积累了多个自有游戏IP在手游时代延续经典，并积极布局主机领域产品。公司2016-2018年营收CAGR9.28%，归母净利润CAGR8.85%。影视业务方面，公司曾推出多部经典作品。我们看好游戏业务高速增长，影游联动提升IP价值。维持跑赢行业评级。　　理由　　重研发，经典游戏完美再现。在研发端，公司研发资源丰富，研发人员数和研发支出方面高于行业平均水平，同时通过多种方式激励核心人才。在技术端，公司拥有行业领先的3D引擎技术，并利用AR、VR等技术，主动进行科技创新。在产品端，公司通过端游、手游及主机等平台联动，形成系列化、有层次的IP产品矩阵。　　扩品类，拓宽赛道丰富游戏类型。公司在MMORPG领域中优势突出，经典产品如《完美世界》、《武林外传》、《新笑傲江湖》等均表现亮眼。此外，公司持续在新兴品类进行探索。公司预计涵盖MMORPG、回合制、ARPG、SLG、卡牌等类型的手游于2020年上线，包括《新神魔大陆》、《幻塔》、《战神遗迹》、《梦幻新诛仙》等。　　走出去，海外合作贡献全球资源。在全球发行方面，公司在美国、日本、韩国、马来西亚等地均建立了子公司，形成遍布全球主要市场的发行网络。在全球制作方面，公司通过收购海外优质独立工作室，增强研发能力。在全球伙伴方面，公司牵手Valve共建Steam中国，同时深化布局电竞领域。　　多维度，影视业务联动泛娱乐布局。公司联手优质影视人才，形成了强大的影视内容产出能力；同时战略合作环球影视及成立完美威秀，深化全球内容产出能力。此外，公司致力于在影游联动等方面进行开发，探索IP新价值。　　盈利预测与估值　　我们维持原有盈利预测不变，当前股价对应2020/21年28/24倍P/E，维持跑赢行业评级。我们采用可比公司估值法，给予公司2020年30倍P/E，维持54.5元目标价，潜在7.8%上行空间。　　风险　　游戏新品上线进度放缓，现有游戏产品生命周期短于预期，影视行业监管趋严，游戏及影视核心人才流失。