丽珠集团(000513)业绩符合预期，营销效率显著提升

原标题：丽珠集团(000513)业绩符合预期，营销效率显著提升 来源：方正证券

事件描述：

2020年3月25日晚公司发布2019年年度报告：实现营业总收入93.85亿元，同比增长5.91%；归母净利润13.03亿元，同比增长20.39%；扣非净利润11.92亿元，同比增长25.79%；基本每股收益为1.39元，同比增长19.83%。

业绩符合预期，高毛利潜力品种占比继续提升

公司2019年整体业绩符合预期，其中利润增速显著快于收入增速，主要原因是高毛利品种占比提升和销售费用率下降。单季度来看，2019Q4收入和利润分别同比增长3.5%和85.15%，环比Q3的3.47%和-1.91%有明显改善。分业务来看：1)化学制剂增长16.35%，相比18年的14.48%有所加速，其中亮丙瑞林增长21.75%，艾普拉唑片剂和针剂合计增长65.65%，氟伏沙明和哌罗匹隆分别增长26.28%和49.40%，鼠神经下滑18.83%，相比18年跌幅扩大；2)中药制剂下滑16.39%，其中参芪扶正下滑18.48%，相比18年(-36%)跌幅明显收窄；3)原料药及中间体基本持平，工艺改进和高毛利品种占比提升，使产线毛利率提高7个百分点至30.99%；4)体外诊断增长8.19%，在第三方体检业务取得了较大突破。2019年参芪扶正和鼠神经合计收入占比已降至13%以下，高毛利潜力品种(辅助生殖、艾普、雷贝、伏立康唑、抗病毒颗粒、氟伏沙明、哌罗匹隆)合计收入占比已超过40%。

毛利率略有提升，销售费用率明显下降

2019年公司毛利率为63.86%，相比18年提升1.78个百分点，说明产品结构改善完全抵消了医保降价影响。费用方面，销售费用率同比下降了近4个百分点，主要得益于精细化营销考核，销售效率提升；管理费用率略增长了0.54个百分点；研发费用率提升1.61个百分点，主要是重组人源化抗人IL-6R单克隆抗体注射液、注射用重组人绒促性素等项目进入临床试验阶段，导致研发费用增加；财务费用率略增长了0.5个百分点。另外，经营现金流净额增长39.41%，主要是上年汇缴了2017年处置珠海维星实业有限公司股权产生的企业所得税人民币78,983.50万元所致。

艾普拉唑放量，新药研发加快

艾普拉唑针剂2019年底降价40%成功进入国家医保目录，未来有望快速放量，我们测算片剂和针剂合计销售峰值有望达50亿元(假设片剂使用人日占比11%，针剂使用人日占比15%)，是公司未来2-3年的内核心盈利品种，带动公司整体业绩持续稳定增长。过去公司的研发优势主要在临床前端，但临床实验阶段执行力和经验不足，销售团队和研发团队之间缺乏沟通和协同，导致临床项目进度整体低于预期。2019Q4公司开始对整个研发体系进行优化调整，今后将聚焦有差异化优势的项目，积极引进更多创新项目，同时加强与销售团队的沟通协同，未来研发进度有望加快！

盈利预测：测算公司2020-2022年EPS分别为1.62/1.88/2.20元，分别对应23/20/17倍PE，公司聚焦单抗和微球平台，研发进展不断加快，发展前景清晰，目前估值合理，维持“强烈推荐”评级。

丽珠集团(000513)业绩符合预期，营销效率显著提升