杰瑞股份，抄底原油更好的选择？

原标题：杰瑞股份，抄底原油更好的选择？ 来源：南山之路

前言：这几天，随着美国股市恐慌式下跌告一段落，进入了企稳和报复性反弹的阶段，而A股也随之企稳。

这个时候，头疼的问题又来了，到底哪些股票适合抄底买入呢？除了格力、美的、海康、招行、平安、白酒股等大白马外，我还发现了一些业绩很好的公司在最近一年内接近腰斩，部分股票是非常不错的选择。

今天，我先说说一只油服行业的龙头杰瑞股份。以下是正文：

01民营油服龙头杰瑞股份，一个月跌 47%！

印象中，我曾经买过这家公司，那时还是 2015 年，当时我还是股市超级鲜嫩级别的韭菜，看到杰瑞股份股价在大牛市中居然一动不动，于是果断买了。持有一段时间后，股价飙升了 40%，随后一份很差的业绩报告出来了，貌似是利润同比大幅下降，而这样的一份业绩，市场居然毫无反应，股价没涨也没跌，于是我趁此机会卖出获利了结。

现在回过头来看，应该是卖对了，我那会的卖出价大概 40 多，今年二月份其股价最高也不过 42，如果继续傻傻持有，相当于三年没了，只能说适合长线持有一直拿着不动的股票，实在是太少了，不仅是A股如此，全世界的股市肯定都是这样的。好了，闲话少提，进入我今天的正轨，杰瑞股份的分析。

杰瑞股份这一个多月来，股价从 2 月份最高 42 元跌至最低 22.4 元，股价创下了近一年低点，最大跌幅 47%！而在此之前，杰瑞股份可是两年三倍的牛股，股价从 2018 年初的12 元涨到了 2020 年初超过 40 元。

杰瑞股份是一家什么样的公司呢？

其主要业务是油气田设备及技术工程服务。产品和服务主要应用于石油天然气的勘探开发、集运输送等，属于石油天然气设备制造及服务行业范畴，俗称为油气田服务。毫无疑问，杰瑞股份的业务与国际原油及天然气的需求走势息息相关。

最近一个多月来，其股价接近腰斩，最直接的因素，就是国际油价惨烈的杀跌，NYMEX原油从 65 美元跌到了最低 20 美元，跌幅近 70%！这绝对超乎想象，但我也认为，这一波下杀后，原油的价格肯定是到底了。

很自然的，杰瑞股份的股价也接近腰斩了。那么，杰瑞股份是否值得抄底买入了呢？

02杰瑞股份，值多少钱？

作为一家民营油服企业，杰瑞股份拥有业内最顶级的核心技术，特别是近几年来在页岩油开采领域布局，是正在快速发展的一体化油气田设备和技术工程服务提供商。2018年，公司油田服务及设备收入为 40亿，占比 87.7%，油田工程及设备收入 5.65 亿，占比 12.3%。

由于掌控了核心技术，杰瑞的盈利能力在业内属于顶尖级别，2011-2014年期间，公司毛利率超过 40%、净利润超过 26%、ROE在 16%~27% 之间，随着最近几年盈利能力有所回落，但 2018 年毛利率、净利率、依然分别高达 31.6%、13.85%。

2019年前三季度，公司毛利率、净利率进一步提升至 36.4%、21.7%。

近几年不断提升的盈利能力，正是杰瑞股份成为大牛股的重要原因。盈利能力提高可以说是杰瑞股价走高的直接原因，但从最根本的原因来说，依然是与原油价格走势息息相关。

杰瑞股份处于油服行业，因此，石油天然气开采行业的发展及景气程度直接关系到公司及其行业的发展状况。

从长期来看，全球经济增长率、石油天然气的价格走势、全球石油勘探开发支出及油气开采规模、石油天然气消费需求是影响公司所处行业景气程度的决定性因素。从NYMEX原油价格走势图与杰瑞股价K线图对比就可以发现。

尽管杰瑞的股价与原油价格走势并不是一一对应的关系，这主要与油服周期略落后于油价周期，以及A股市场情绪、公司自身业绩波动有关，但吻合度非常高。

这说明，即使是油服行业内最优秀的公司，杰瑞依然难以逃避大周期扰动的命运。

杰瑞的利润表现这几年毫无疑问是非常好的，但是这家公司也存在一些比较明显的瑕疵，其中应收账款过高，存货过高就是最大的问题。

可以看到，杰瑞股份应收账款周转天数 2015 年便大幅飙升至 246.9 天，尽管此后几年一直下降，但 2018 年依然在 176 天的高位；而存货周转天数是同样的命运，2015 年飙升至 418 天，逐年下降至 2018 年的 219 天，依然在高位。

2019年，应收、存货继续好转，但前三季度应收账款周转天数依然分别维持在 216、180、165 天的高位，存货分别为 339、312、318，相比 2018年还有所上升了。

从绝对数额来看，2019年三季报显示，杰瑞应收账款为 26.8 亿、存货 41.1 亿，应付账款 13.37 亿，净资产总计 95.4 亿，应收+存货占净资产比例为 71%，是很高的比例，说明公司在面对行业上游，缺乏足够的话语权。

2020 年初原油价格猛烈下杀，可以预见的是，杰瑞 2020 年度的业绩将会十分糟糕，因为上游原油开采企业的支出必然会大幅缩水、经营绩效也会变差。那么，杰瑞股份的销售会受到阻碍，存货相应会大幅增加，上游企业“付白条”的意愿也会下降，应收账款也会因此增加。

这算是一个不小的利空，叠加净利润确定性的会下降，是导致杰瑞股份股价下杀如此惨烈的根本因素。那么，存货和应收账款相对较高的企业是不是就一定不能买入了？也不一定，以东方雨虹为例，其 2018 年应收账款、存货分别为 45亿、21.7亿，而净资产为 80.9 亿，存货+应收账款占比净资产比例为 82.4%，但也不妨碍东方雨虹成为 5 年 5 倍的大牛股。

当然了，东方雨虹所处的行业与杰瑞股份还是有所不同的，杰瑞股份周期性明显更强，我也并不是说杰瑞股份现在就可以直接买入了。这里，再做最后一项检验：经营现金流。

2014-2018年，杰瑞股份净利润分别是 12亿、1.45亿、1.21亿、0.68亿、6.15亿，而经营现金流分别是 4.58亿、0.69亿、3.46亿、4.44亿、0.45亿。2019年前三季度，经营现金流下降为 -9.1亿。

依然拿东方雨虹作为对比，虽然东方雨虹经营现金流长期低于净利润约 30%~40%，但是稳定程度上明显强于杰瑞股份。

考虑到原油价格再次进入低谷，预计2020年，杰瑞的现金流情况必然会延续恶化。

因此，基本可以下结论，此时的杰瑞，基本面远远没有到达最差的时候，所以此时抄底买入，承担的风险依然比较大。另外有一点值得注意的是，公司大股东刚刚完成了占公司股份总计 4% 的股票，减持公告 2019年 8 月份就已披露，在此期间公司股价居然不断上涨，市场为什么会这么傻？

总体上来说，杰瑞股份是油服行业技术最领先的企业，作为抄底原油的资产中，杰瑞也许才是最硬核的。但是，杰瑞在周期性上，应该是略微落后于原油的，所以抄底买入不必过于心急。

从估值上来讲，杰瑞近 10 年利润的最高峰是 2014年的 12 亿，2014-2018年平均利润 4.3 亿左右，预计 2019 年度净利润超过 12亿，如何估值其实是很困难的事情。我认为，目前的股价再打八折，也就是总市值 180 亿左右，每股股价 19 左右时，会进入比较好的击球区。

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