中泰证券--九强生物:主营业务稳定增长,引入战投+产品线外延延申带来积极变化【公司研究】

原标题：中泰证券--九强生物:主营业务稳定增长,引入战投+产品线外延延申带来积极变化【公司研究】 来源：中泰证券

【研究报告内容摘要】

事件:公司发布2019年年报,实现营业收入8.41亿元,同比增长8.61%,归母净利润3.32亿元,同比增长10.30%,扣非净利润3.14亿元,同比增长9.37%;同时预告2020年一季度实现归母净利润增速为同比下降50-80%。

2019年生化、血凝业务稳步增长,2020Q1受疫情影响短期业绩波动。2019Q4单季度公司实现营业收入2.70亿元,同比增长11.49%,归母净利润1.14亿元,同比增长7.67%,扣非净利润1.07亿元,同比增长5.65%,下半年收入增速较上半年有显著提升,我们预计主要还是受益于2019年起公司实施的营销改革,带来试剂业务规模的持续扩大。2020Q1受新冠病毒影响,全国常规门诊量大幅下降,对公司生化、血凝业务带来较大负面影响,我们预计随着国内疫情逐步缓和,二季度开始公司诊断业务有望逐步恢复;盈利能力上,2019年公司试剂业务加速增长,占比由2018年底的88%提高到93%,受此影响下综合毛利率68.77%,同比提高0.06pp;公司净利率39.44%,同比提高0.60pp。

营销改革下终端覆盖面持续扩大,试剂实现14%的加速增长。2019年公司实现试剂收入7.81亿元,同比增长14.31%,占总收入92.85%,其中新产品“小而密”、CK-MBmass、血型卡等持续放量,整体试剂销售较2018年有显著提速;试剂毛利率73.88%,同比下降2.90pp,主要是公司加大对大客户让利,低毛利率的经销占比同比提升2.4pp导致。

引入国药为第一大股东,并联合国药收购国内免疫组化龙头企业,产品线进一步丰富。公司拟定向对国药投资发行不超过8633万股,发行结束后国药投资持有公司股票约14.68%,成为公司第一大股东,未来有望借助国药集团在研发、渠道上的行业领先优势,持续提高公司市场竞争力;同时联合国药收购国产免疫组化龙头福州迈新95.55%股权,公司占65.55%,中国免疫组化市场景气度高,公司产品线持续丰富后,有望打开长期成长空间。

盈利预测与估值:根据年报数据,我们更新了公司盈利预测,预计2020-2022年公司收入9.60、11.83、14.13亿元,同比增长14.22%、23.22%、19.40%,归母净利润3.85、4.95、6.00亿元,同比增长16.02%、28.57%、21.21%,对应EPS为0.77、0.99、1.20元。公司目前股价对应2020年23倍PE,考虑到公司生化、血凝业务趋势向上,外延进入高景气病理领域,同时引入优质战投打开长期成长空间,维持“买入”评级。

风险提示:海外合作不达预期,重大资产重组失败,新产品市场推广不达预期。