科斯伍德：龙门教育超额完成业绩承诺

原标题：科斯伍德：龙门教育超额完成业绩承诺 来源：中泰证券

投资要点　　事件：公司发布2019年度业绩快报，实现营收9.5亿元、同减0.96%，归母净利润0.83亿元、同增195.26%。　　点评：　　龙门业绩增长符合预期，超额完成业绩承诺。龙门实现收入5.46亿元、同增9.27%；归母净利润1.66亿元、同增26.76%，超额完成1.6亿元的业绩承诺。增长主要受全封闭业务驱动，K12课外培训、软件销售业务稳健发展。按照49.76%的权益比例计算，龙门2019年的并表净利为0.83亿元。　　胶印油墨业务经营稳健，盈利与总部费用支出基本打平。胶印油墨业务实现收入3.99亿元、同比微增1.1%，毛利率提升2.14%。剔除龙门并表影响，胶印油墨业务盈利与总部费用支出（财务费用、并购产生的中介费用）基本打平。其中利息支出税后影响金额约0.18亿元、收购龙门剩余股权发生的中介费用税后影响金额约0.12亿元，还原油墨业务实际盈利约0.3亿元。　　剩余股权收购待完成。1月8日，公司公告龙门教育已经完成公司类型及法定代表人变更。截至目前，公司正在积极推进办理龙门教育的过户手续，尚需支付现金对价及发行股份和可转债。龙门2020年承诺业绩为1.8亿元，收购完成后，公司对龙门教育的持股比例将由49.76%提升至99.93%，有望显著增厚上市公司业绩。　　投资建议：龙门2019年业绩增长符合预期，超额完成业绩承诺。剩余股权收购正在推进当中，持股比例提升将显著增厚业绩，同时深入绑定龙门管理团队，进一步聚焦教育主业。龙门竞争优势明显，业务模式稀缺，受疫情影响较小，未来有望通过在西安地区的深化及异地复制不断打开产能空间。调整2020/21年盈利预测为净利润2.06/2.43亿元（其中2020年为假设龙门以99.93%比例并表的备考数据）。假设可转债到期全部转股，当前股价对应市值约56亿元，对应2020/21年动态估值27x/23x，维持买入评级。　　风险提示：龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期；教育行业的政策风险。