振华科技：军工电子龙头布局IGBT，价值重估正当时

原标题：振华科技：军工电子龙头布局IGBT，价值重估正当时 来源：国盛证券

老牌军工元器件龙头，焕发新机迎来价值重估，维持买入。1）我们认为，多年来受军工之外的其他业务拖累，造成了军工业务优势不突出，掩盖了公司真实的成长性，其平台价值也尚未被市场充分认知。但近年来公司加快聚焦军工主业、剥离低效资产，并推出股权激励，彰显做大做强决心。2）我们判断，2020年公司将轻装上阵，迎来价值重估，在装备升级与国产替代双重驱动下，军工电子将保持强劲增长，新布局的IGBT产业前景广阔，未来围绕集团旗下集成电路业务资产运作可期。3）考虑计提因素影响后，我们调整盈利预测，预计2019-21年归母净利润为2.88/4.00/5.23亿元，EPS为0.56/0.78/1.02元，维持“买入”评级。　　IGBT产业布局提速，对标英飞凌，发展前景广阔。1）IGBT是工业控制及自动化领域的核心元器件，能实现精准调控，是未来开关器件应用发展的主要方向。2018年中国IGBT市场规模约153亿元（+19.9%）、增速领先全球，但行业壁垒高，当前95%市场仍被外资掌控，国产替代空间巨大。2）振华科技直投成都森未，加速IGBT产业化进程，未来强强联合协同效应可期。成都森未科技具备国际领先的第六代IGBT自主技术，对标英飞凌产品，成功研制具备自主知识产权的IGBT产品，送样客户试用获得高度认同。　　高景气支撑高成长，打造更纯正的军工电子平台。1）推出股权激励:根据方案要求测算，2020-22年扣非归母净利润不低于2.25/2.77/2.97亿元，18-22年CAGR达13.3%，同时制定“A-D”5档绩效评估等级，与激励对象实际可行权额度挂钩，2）聚焦核心主业，加快剥离低效资产：2018年完成转让振华天通、吸收合并及注销振华进出口公司，2019年将振华通信剥离出表，存在的减值和坏账风险充分释放和消化。3）公司作为军工电子龙头深度受益于装备换代与国产替代，我们预计军品业务增速将超过30%。　　公司是振华集团唯一上市平台，体外FPGA、ADDA、半导体等相关资本运作可期。1）公司控股股东振华集团是国内一流的军用元器件、集成电路供应商，旗下拥有成都华微、贵州风光等是领先的科创型企业。2）成都华微是国内FPGA与ADDA领先者，主要产品为FPGA/CPLD/SoPC、MCU/SoC/SIP芯片等，在可编程逻辑器件、高速高精度ADC/DAC领域居于国内领先地位。3）贵州风光：原国营第四四三三厂，主要从事高可靠半导体双极模拟集成电路等研制和生产，是我国半导体分立器件的研制骨干厂家之一。　　风险提示：1）军品订单的波动性较大；2）振华通信可能拖累业绩的风险。