志邦家居（603801）—短期压力不改全年目标，左侧逢低坚定布局

原标题：志邦家居（603801）—短期压力不改全年目标，左侧逢低坚定布局 来源：招商证券

报告名称：志邦家居—短期压力不改全年目标，左侧逢低坚定布局

研究员：吴昊,李宏鹏,郑恺

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20200214

行业/子行业：家居

公司名称及代码：志邦家居(603801)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

投资思考：

没有一个冬天不可逾越，没有一个春天不会来临。疫情会带来短期经营波动，一季度财报表现需降低预期，但不改全年业绩目标。刚性需求只有节奏变化，但没有总量变化。疫情突发使人们回归家庭，也更加向往美好生活，或许会激发更多家居改善需求。另外，疫情对中小企业影响更大，行业格局优化或提速，长期利好龙头企业。等疫情结束，叠加竣工延后爆发，需求释放或超市场预期。建议投资者左侧逢低布局志邦家居。

评论：

短期经营有压力，但全年业绩目标有望达成

受疫情影响，公司短期经营确实有压力。由于疫情进入关键时期，政府管控加严，公司生产复工时间推迟至2月22日，2月17日后员工将陆续分批次复工返岗。但营销人员和其他管理人员已于2/3号全部到岗，经营活动一切正常。公司亦是定制行业春节以后第一家开展线上直播的企业。这次疫情也会加快数字化营销模式转型。分渠道看，大宗业务有望在3月底或2季度快速恢复，今年目标依然有望保持40-50%左右增长；零售衣柜在产能释放期，维持先抑后扬全年高位数增长的判断；零售橱柜预计在竣工数据企稳之后迎来报复性增长。20-21年公司有望继续保持较快且更有质量的增长。

非常时期更大力度支持经销商，行业格局优化或提速

非常时期非常手段，只有短期波动，不改长期趋势。稳住客户是公司考虑的第一要务。据最新调研反馈，公司推出最新帮扶政策，未来3个月所有经销商的订单价格一律打九折，部分短期现金流有困难的经销商，公司也会提供有力措施帮助其度过经营困境。中小企业受疫情影响可能更大，有实力的公司预计会抢得更多市场份额，行业格局优化或提速。

估值优势明显，全年业绩表现前低后高，逢低左侧布局

公司估值优势明显，我们持续看好公司“大定制+设计领先+强终端、供应链、数字化、人才”的“1+1+4”发展战略。全年业绩表现前低后高，逢低左侧坚定布局。预计2019~2021年归母净利分别同比增长18%、21%、23%，目前股价对应20年PE为12x，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：疫情持续时间超预期，竣工不及预期，大宗和衣柜业务增长不达预期。

【摘要结束】