嘉友国际(603871)业绩预告略超预期，中亚、非洲等地新签订单为增长主要来源

原标题：嘉友国际(603871)业绩预告略超预期，中亚、非洲等地新签订单为增长主要来源 来源：中金公司

预测盈利同比增长22-32%

嘉友国际 发布2019年度业绩预告，公司预期2019年利润同比增加22%-32%至3.29-3.56亿元，业绩预告中枢为3.47亿元(对应增速27%)，略超我们此前预期(中金预期2019年盈利3.28亿元，对应增速22%)，扣非净利同比增加22%-33%至3.03-3.30亿元。其中公司预期4Q19利润为0.49-0.76亿元，同比增长7%-65%。

具体而言，增长主要来自三部分：1)中亚、非洲、蒙古地区业务的增长；2)国内新签多式联运业务量也在提升；3)包括投资收益、政府补助在内的非经营性损益确认。

关注要点

非洲项目仍在稳步推进：12月4日，公司更新了非洲基建投资项目动态，目前已取得北京市发改委、中国商务部和国家外管局的核准/备案，并已在香港建立中非国际作为项目子公司，以香港子公司作为跳板进一步对非洲进行投资，在此之前，9月6日，公司与中土集团签订建设施工合同。我们认为项目正在有条不紊地进行，最快将于2021年贡献收入和净利润。

传统业务受制于口岸通关效率，2019年运量低于预期，我们预计2020年及之后或有较大增长：2019年嘉友煤炭运量我们估计约为400万吨，远小于800万吨/年的在手订单，主要限制因素为口岸通关效率，由于嘉友在逐渐将运输车辆替换为大车(大车单次运量13吨VS小车7吨)，固定通关车数的前提下，未来运量有望实现较高增长。另外蒙古OT铜矿我们预计或将在2022年下半年完成扩产，届时产能有望翻倍。

未来增长的台阶已经搭好，我们预计将保持年化20%左右增速：具体而言，2020年我们预期中蒙边境双挂车的投入使用将提高运能，中亚和非洲仍将持续放量增长，2021年非洲基建项目我们预计将开始贡献盈利。

估值与建议

我们上调2019/20年盈利预测4%/4%至3.40/4.09亿元(对应增速26%/20%)，引入2021年盈利预测4.93亿元(对应增速20%)。当前股价对应2020/2021e12.1/10.0x P/E，我们维持目标价41.8元，对应16.0/13.3x2020/2021e市盈率，现价相对于目标价有32%上涨空间，重申跑赢行业评级。

嘉友国际(603871)业绩预告略超预期，中亚、非洲等地新签订单为增长主要来源