三维股份(603033)轨枕胶带双驱动，开启发展新篇章

原标题：三维股份(603033)轨枕胶带双驱动，开启发展新篇章 来源：中信证券

公司是国内橡胶带龙头企业，收购广西三维进军轨枕领域。受益于全国铁路、城轨快速扩张，叠加区域垄断优势，公司业绩有望快速增长，看好未来成长空间。预测公司2019-2021年EPS分别为0.82/1.32/2.15元。参考可比公司给予2020年20xPE，对应目标价26.40元。首次覆盖，给予“买入”评级。

深耕橡胶带行业，收购广西三维进军轨枕。公司主营橡胶输送带、V带产品，深耕多年逐步成长为行业龙头。2019年公司以14.7亿元收购广西三维，正式进军轨枕行业，开启发展新篇章。广西三维于2019年2月并表，带动公司业绩大幅增长，预计2019年实现归母净利润2.2-2.6亿元，同比+169%-217%。

全国轨枕年需求预计超200亿，认证壁垒维持高毛利。混凝土轨枕需求来自国家铁路、城市轨道交通建设两大领域，我们测算未来2-3年，国内年均轨枕需求约200亿元，其中新建国铁产生需求110亿元，新建轨交产生需求35亿元，替换需求约60亿元。轨枕行业毛利率普遍维持60%左右，主要受益于行业进入的严格认证门槛。我们认为未来竞争格局有望维持稳定，高盈利可持续。

区域垄断优势明显，合资方式快速切入城轨市场。三维是广西唯一具备混凝土轨枕资质，也是国内唯一具备城铁轨道板资质的企业，区域垄断优势明显。公司立足广西，辐射华南、西南区域，2020年潜在市场规模预计超过40亿元。公司通过与地方城轨集团合资成立公司的方式，顺利切入城轨配件供应体系，有望快速打开城市轨道交通市场。

输送带扩产降本，强化行业竞争优势。公司目前具备输送带产能2500万平方米，在建500万平方米有望于2020年投产。同时在建5万兆瓦热电联产、10万吨工业涤纶丝以及25万吨聚酯切片项目，布局上游原材料及能源相关产业，未来一体化生产有望进一步降低成本，强化竞争优势。

投资建议：公司是国内橡胶带龙头企业，收购广西三维进军轨枕领域。受益于全国铁路、城轨快速扩张，叠加区域垄断优势，公司业绩有望快速增长，看好未来成长空间。预测公司2019-2021年实现归母净利润为2.50/4.03/6.53亿元，对应EPS分别为0.82/1.32/2.15元。参考可比公司给予2020年20xPE，对应目标市值80亿元，对应目标价26.40元。首次覆盖，给予“买入”评级。

三维股份(603033)轨枕胶带双驱动，开启发展新篇章