招商轮船：散货船资产收购解决同业竞争

原标题：招商轮船：散货船资产收购解决同业竞争 来源：申万宏源证券

投资要点：　　事件：招商轮船发布公告（1）收购原中外运航运（368.HK）旗下散货和LNG船资产，并偿还股东借款，总交易价格暂定65.7亿元（2）对自有七艘好望角型散货船和七艘件杂货船舶计提资产减值准备合计折合人民币5.4亿元。　　解决同业竞争，散货份额增加。本次现金收购解决了公司与中外运航运的同业竞争问题。参照中外运航运2018年中报，公司有散货船38艘，租入运力25艘，资产收购后公司将新增巴拿马散货船，实现散货船型全覆盖。我们认为散货资产收购相对中性。干散货板块2016年周期触底以来处于底部向上修复阶段，2019年受淡水河谷溃坝影响BDI振幅较大，但总体均值与2018年接近。后市展望方面，供给端当前散货船新船在建订单占比为10%处于历史最低水平，需求端有望受益于中美粮食贸易恢复，周期整体向下风险不大，向上空间取决于铁矿石、煤炭、粮食等需求情况。　　散货资产减值，成本负担减轻。公司2011-12年交付的好望角型船及部分原长航国际（现上海明华）所属杂货船，由于船龄较高，新船造价高于当前水平具有一定减值空间。油轮资产我们计算基本减值充分，油轮船舶资产低于重置成本。资产减值后，干散货资产盈亏平衡线下降，成本负担降低。　　LNG船持股比例增加增厚利润。招商轮船持有CLNG50%股份，本次收购的5艘LNG船的25.5%股份为中外运原先与CLNG、Dynagas合资。本次收购完成后，招商轮船对该部分船舶持股比例从13%到38.5%，投资收益增加。　　调整盈利预测，维持“增持”评级。（1）考虑到本次资产5.4亿减值。（2）受收购影响，2019-2021LNG船舶权益运营天数增加452、470、470天，投资收益增加1.26、1.32、1.32亿。（3）制裁后CLNG部分船舶出现停航，我们原预计CLNG2019年Q4比非制裁状态少2亿，但恢复情况好于预期，上调2019年该部分非正常亏损至0.5亿。（4）散货部分虽然体量增加，但整体仍在盈亏平衡线边缘，谨慎起见，按非锁定部分盈亏平衡测算。综上，预计2019-2021年公司归母净利润至16.9亿、49.1亿、70.2亿（原预测为19.8亿、47.8亿、68.8亿，对应公司单船TCE33518、50000、65000美元/天）。　　风险提示：美国原油出口不及预期，经济大幅衰退进口国进入去库存周期，新船订单大幅上升，在建订单占比超过20%。