群益证券(香港)--利尔化学:19年业绩同比下滑46%,草铵膦价格有望企稳回升【公司研究】

原标题：群益证券(香港)--利尔化学:19年业绩同比下滑46%,草铵膦价格有望企稳回升【公司研究】 来源：研报

【研究报告内容摘要】

19年业绩同比下滑 46%,草铵膦价格有望企稳回升结论与建议:

公司发布19年业绩快报,全年实现营收41.6亿元,yoy+3.4%,录得归母净利润3.11亿元,yoy-46.1%,折合每股收益0.594元,其中第四季度实现营收11.4亿元,yoy-9.1%,qoq+17.3%,录得归母净利润0.77亿元,yoy-51.7%,qoq+2.6%,业绩处于前期预告中值。草铵膦受多因素需求带动,未来发展潜力大,公司作为全球草铵膦龙头,随着重要中间体MDP并线投产,将完善草铵膦产业链,降低生产成本,提高市场竞争力,同时伴随新增产能不断释放,公司业绩有望恢复快增长,维持“买入”评级。

产品价格下跌,期间费用提升致业绩同比下滑:草铵膦是公司重要盈利来源,受草铵膦产能扩张影响,19年草铵膦市场均价约 12.6万元/吨,同比下降约 30%,叠加部分原材料价格上涨推升生产成本,导致公司盈利能力下滑。同时公司拓展国际市场登记,加大产品研发投入、运营成本有所增加,其中前三季度期间费用率提升 3.15个百分点至 16.10%,加剧业绩下滑幅度。另外,公司营业收入同比小幅增长,预计系新增产能释放,带动销量增加所致。

MDP 有望提前达产,草铵膦将重回成本优势:19年年底公司公告,广安利尔拟停产 3个月,主要原因是草铵膦等原药产品生产线与新增甲基二氯化磷(MDP)项目的并线,优化生产工艺流程。此前公司在 19年 2月份公告显示,15000吨/年 MDP 生产线预计 19年 3月开始建设,20年 6月达产,按公司最近公告显示,MDP 将于 20年 3月进入生产,有望提前达产。MDP 是生产草铵膦的关键中间体,目前草铵膦主流工艺为拜耳法、格式法及铝法,公司 MDP 工艺路线是类拜耳法,具有行业竞争力。公司在广安基地成功升级该工艺技术后,后续有望对绵阳基地产线进行升级,技术升级后公司草铵膦生产成本将大幅降低,重新占据龙头成本优势。

草铵膦价格有望企稳回升,未来前景广阔:18年 11月份以来草铵膦价格持续下跌,主要系产能扩张,叠加下游制剂库存相对饱和所致。19年12月初湖北一草铵膦中间体生产商因园区环境治理而停车,导致部分草铵膦企业停工限产,加上公司广安基地约 3000吨有效产能因并线停产,草铵膦供需关系改善,草铵膦价格底部回升,据中农立华数据显示,当前草铵膦价格在 11万元/吨,已从低点上涨 7.8%。目前草铵膦价格已接近行业成本线,上游中间体及草铵膦生产商盈利空间有限,加上行业集中度较高,CR3>75%,龙头企业有挺价意愿,在淡储库存需求刺激下,草铵膦价格有望企稳回升。长远来看,多因素来动草铵膦需求增加,一是为避免杂草对草甘膦的抗药性,草甘膦与草铵膦复配使用;二是百草枯因毒性问题被逐步禁用,为草铵膦带来替代空间;三是转基因作物种植推广,带动草铵膦需求量上升,未来草铵膦需求格局向好。

盈利预测:我们预计公司 2020/2021年实现净利润 4.48/5.40亿元,yoy+44%/+20%,折合EPS为0.86/1.03元,目前A股股价对应的PE为16/14倍。公司主要产品草铵膦未来发展潜力大,作为全球草铵膦龙头企业,看好其未来成长前景,维持“买入”评级。

风险提示:1、新建项目投产不及预期;2、公司产品价格大幅下跌。