用友网络：核心利润符合预期，非经常性收益锦上添花

原标题：用友网络：核心利润符合预期，非经常性收益锦上添花 来源：中金

业绩预览　　公司预测盈利同比增加70%-110%　　公司发布2019年度业绩预增公告，初步预计2019年归母净利润为10.41-12.85亿元，同比增长70%-110%；扣非归母净利润为6.12-7.18亿元，同增15%-35%。扣除前三季度利润后，我们算得2019年第四季度归母净利润为5.94-8.39亿元，同比增长29%-82%。　　公司业绩预告高于我们2019年净利润预测（9.02亿元，）以及万得市场一致预期（8.60亿元，），在扣除非经常性损益后符合我们2019年扣非归母净利润的预测（6.62亿元）。　　关注要点　　核心业务强劲增长，非经常性收益锦上添花。公司说明本次业绩预增的原因主要由于处置部分相关的长期股权投资，以及公司持有的以公允价值计量的金融资产升值等非经常性损益事项所致，我们判断公司该项投资应和主业相关。公司预计非经常性收益增加金额为4.29-5.67亿元，公司2019年全年及四季度单季扣非归母净利润均保持较快增长，核心业务利润涨幅稳定。　　三大机会利好用友。我们认为企业数字化转型、信创工作推进以及中国企业国际化为用友提供了宝贵的发展机遇。在当前行业上升势头下，我们测算得国内ERP软件市场空间约为300-600亿元，凭借在业内23年的用户积累和业务经验，我们认为公司能够紧抓三大机遇，领军企业软件服务行业。　　产品布局日趋完善，全面转云时机已至。公司坚定执行用友3.0战略，聚焦企业云服务主战场，基于iUAP云平台加强对于云服务产品的打磨以及用友云生态的构建。我们认为公司云产品升级渐入佳境，为未来大力发展公有云、专属云等业务形态打下基础，我们预计公司2020年云业务收入将达到34亿元。　　估值与建议　　我们看好公司云业务未来的发展前景，考虑到公司四季度非经常收益，上调公司2019年净利润预测17%至10.5亿元，维持2020/21年盈利预测基本不变，维持跑赢行业评级和38元目标价，目标价基于2020年分部加总估值法，对应2020/2021年77倍/57倍市盈率，较当前股价有20%的上行空间。当前股价对应2020/21年64/47倍市盈率。　　风险　　宏观经济疲软；新产品不确定性；研发费用超预期。