顾家家居(603816)经销商计划增持强化发展信心，持续看好龙头份额提升

原标题：顾家家居(603816)经销商计划增持强化发展信心，持续看好龙头份额提升 来源：东吴证券

投资要点

公司公告：（1）拟在6个月内实施部分经销商增持公司股份计划，增持金额1-2亿元，不设价格区间，占当前总市值0.35%-0.7%，经销商通过认购上海迎水投资管理有限公司的私募基金来参与；（2）控股股东顾家集团拟发行不超过10亿元可交债，并质押3000万股给可交债受托管理人用于换股及本息偿付担保。

绑定经销商利益，充分发挥优质经销商渠道优势：本次经销商增持向市场传递优质经销商认可公司价值、彰显发展信心的积极信号，有效结合经销商与公司利益，有利于公司进一步深耕渠道，持续向三四线城市下沉填补空白，增加渠道粘性。

综合看好公司渠道+管理+品牌”优势：（1）内销：持续进驻空白城市，19年预期净开店400+家、20年延续高扩张力度，同时此公司在14个区域零售中心进行组织变革，推动公司高效率地管理区域经销商的同时能够有效掌控终端零售数据，提升营销精细化水平，长期奠基公司向零售运营的转型和升级。我们预计公司19Q3、Q4内销增速持续向好（预计15%、20-30%），伴随竣工回暖20年持续看好内销增长动力。（2）外销：坚守大客户战略保障出口份额，同时建设越南工厂45万套产能，一期有望在20Q4落地、持续转移对美出口业务，我们判断20年公司外销业务具有较大修复空间。

大家居战略稳步落地，品类多点开花：随着大家居战略逐步发展，公司品类整合效应增强，看好公司定制、床垫、功能、布艺品类多点开花，带动客单价的提升；推进零售运营中心贴近消费者需求，向零售龙头迈进；海外收购强化品牌效应，持续贡献业绩增量；渠道狼性化扩张，持续向三四线下沉填补布局空白。综合来看，我们看好公司在软体市场的份额长期提升！

盈利预测与投资评级：随着大家居战略逐步发展，公司品类整合效应增强，我们预计19-21年公司将分别实现收入112.02/129.88/150.66亿元，同比增长22.1%/15.9% /16.0%。归母净利润12.00/14.04/16.22亿，同比增长21.3%/17.1%/15.5%。对应PE分别为23.78X/20.32X/17.59X，维持“买入”评级。

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