恒瑞医药(600276)Alpha 100 Series：创新药板块步入收获期，中国医药龙头再度起航

原标题：恒瑞医药(600276)Alpha 100 Series：创新药板块步入收获期，中国医药龙头再度起航 来源：中金公司

投资建议

恒瑞医药 是国内医药龙头公司，我们认为公司创新药板块已步入收获期，丰富的在研管线将为公司长期发展提供坚实动力。公司正成功转型为国内“创新”龙头。我们坚定看好公司长期发展与强者恒强趋势。

理由

政策改革推动医药行业结构变化，创新药进入快速发展阶段。政策端：自2015年下半年起国务院、发改委、国家药品监督管理局(NMPA)、国家药品审评中心(CDE)等多部委政策频出鼓励药物创新。支付端：一方面医保目录更新速度加快，创新药纳入医保提速；另一方面集采全国推广及重点监控用药目录的公布，也为优质仿制药和创新药腾出空间。

创新驱动， 中国医药 龙头再度起航。经过多年布局，公司创新药已步入收获阶段。目前公司有包括PD-1、吡咯替尼等6个创新药产品上市，已形成每年1-2个创新药上市的良好态势。公司2019年创新药收入贡献有望达50亿元，占收入提升至-21%，较2018年-25亿元(占比-14%)实现快速增长，创新药快速放量已成为公司增长新动力。

强者恒强，丰富在研管线储备已成为公司长远发展最坚实动力。我们注意到因集采降价，公司仿制药板块增速与净利率自2020年起可能均面临一定压力，但公司创新药板块快速增长一定程度将抵消仿制药业务压力，从而有望带动公司业绩稳健增长。目前公司PARP抑制剂氟唑帕利已申报NDA，8款新药处于临床3期，超过30款在研药物处于临床早期(2期或1期)，靶点布局属国内药企中最完善，进展均处于国内较领先状态。我们坚定看好丰富创新在研储备带动的长远发展。

盈利预测与估值

我们维持2019/20年EPS1.22/1.54元不变，引入2021年EPS1.91元，同比增速分别为33.2/26.0/23.5%。目前股价对应2019/20/21年P/E分别为71.5/56.7/45.9倍。采用分部估值法，现有仿制药业务估值为1217亿；创新药业务估值为2951亿，公司现有及未来潜在license-out部分估值350亿，合计4518亿人民币，对应目标价102.2元，较目前股价有16.8%的上涨空间，维持跑赢行业评级。目标价对应2019/20/21年P/E分别为83.5/66.2/53.6倍。