“蛇吞”欧神诺 帝欧家居如何“转身”

原标题：“蛇吞”欧神诺 帝欧家居如何“转身” 来源：中国经营报V房产

今年以来，川派家居企业“帝欧家居股份有限公司”（002798.SZ，下称“帝欧家居”）董事长刘进、副董事长陈伟、董事吴志雄三人减持计划实施完成，共减持股份共计309万股，占帝欧家居总股本比例0.80%，用于个人资金需求。

这是自帝欧家居2017年完成对陶瓷企业欧神诺“蛇吞象”式收购后，又一次引来资本市场关注。收购完成后，帝欧家居营收和净利润均得到突飞猛进的增长，分别实现了十亿元和亿元级别的突破。

但与此同时，帝欧家居的负债金额也暴涨11倍。帝欧家居证券事务代表人员告诉《中国经营报》记者，这是由于欧神诺业务与房企挂钩账期较长所致。专家指出，零售与批量采购两种模式，对企业的收入和账期有直接影响，具体如何取舍，是并购完成后的帝欧家居需要认真考虑的。

大股东频繁套现

自从完成对陶瓷企业欧神诺的收购，并合并利润报表后，川派家居企业帝欧家居因突飞猛进的业绩表现，在资本市场上引来不少关注。

首先是2018年，帝欧家居实现营收43.08亿元，同比增长707.31%；归母净利润3.81亿元，同比增长598.10%。其中，大部分由欧神诺贡献，欧神诺2018年实现营收36.82亿元，同比增长53.36%，净利润3.56亿元，同比增长60.27%。

而在2019年，帝欧家居业绩表现依然亮眼。今年前三季度，帝欧家居实现营收41.02亿元，同比增长29.47%，实现归母净利润4.26亿元，同比增长57.17%。要知道，在收购欧神诺之前，帝欧家居每年的营收徘徊在5亿元左右，归母净利润停留在千万级别。

今年以来，帝欧家居再次引发市场关注，多个大股东频繁减持套现。

今年5月初，帝欧家居表示，公司董事刘进、吴志雄、陈伟拟通过集中竞价或大宗交易合计减持股份309万股，约占公司总股本的0.80%；公司董事吴朝容拟通过集中竞价交易减持33万股，约占公司总股本的0.09%，公司董事王超拟通过集中竞价减持11.56万股，约占总股本的0.03%；公司董事谢志军拟通过集中竞价减持11.56万股，约占公司总股本的0.03%；公司高管吴飞拟通过集中竞价减持11.56万股，约占公司总股本的0.03%。

到了今年8月份，刘进、陈伟、吴志雄通过大宗交易合计减持163万股，合计金额为3005.72万，占总股本的0.43%，用于个人资金需求。截至2019年9月3日，刘、陈、吴三人减持计划实施完成，共减持股份共计309万股，占帝欧家居总股本比例0.80%。此次减持后，刘进持股比例由15.43%降至15.16%，陈伟持股比例由14.98%降至14.71%，吴志雄持股比例由14.98%降至14.71%。

值得注意的是，在帝欧家居收购欧神诺之前，欧神诺也通过大手笔分红进行套现。早在2016年12月7日，欧神诺宣布该年中期利润分配预案，拟向股权登记日的全体股东每十股派发现金红利10元（含税），共分配利润1.4798亿元。

事实上，10派10元的分红方案是欧神诺挂牌新三板以来的最大手笔。资料显示，2014、2015年度欧神诺仅分别实施了10派1.43元和10派2元的分红。

帝欧家居证券事务代表人员对此表示，“帝欧家居大股东减持的部分，主要来自于2017年公司股价低迷时，他们为了提振股价在二级市场增持的部分，不会对公司运营造成影响。”

一位不具实名的金融分析师告诉记者，“A股市场上确实存在一些企业通过大量减持套现跑路的情况，这种情况会对企业经营带来负面影响。不过，只要企业的减持比例可控，则可视为正常的现象。”

暴增11倍的负债

据了解，在完成收购前，帝欧家居（更名前为“帝王洁具”）是一家提供亚克力卫生洁具产品的供应商，是西南地区最大的卫生洁具制造企业之一。而欧神诺定位高端市场，其客户主要建材经销商和房地产开发商，除了瓷片，还生产抛晶砖、抛釉砖等毛利率比较高的产品。

2017年，合并后的帝王洁具总销售额为29.34亿元，其中欧神诺陶瓷的营业收入为23.85亿元，占比达81.28%。而合并前，帝王洁具营业收入为5.3亿元，合并后占比为18.72%。如今，帝欧家居的主营业务已经变更为“从事卫生洁具、建筑陶瓷两大重要家居装饰、装修产品的生产、研发、销售”，且“逐步开发和销售高端陶瓷卫浴”。

收购一事，不仅给帝欧家居的业绩增长带来立竿见影的积极效果，也为其扩大生产线提供了基础。但是需要指出的是，同时也让帝欧家居背上了高额的负债。

记者发现，2018年帝欧家居的负债合计达到25.78亿元，同比增长1135.39%。2017年还未收购欧神诺时，帝欧家居负债合计仅2.08亿元，往前追溯3年，帝欧家居的负债额均没有超过8000万。

在暴增11倍的负债中，有22.11亿元来自于流动负债，其中“应付票据及应付账款”高达12.99亿元，其余主要来自于“短期借款”和“预收款项”。

上述证券事务代表人员表示，“2018年前的负债来自帝王洁具，帝王洁具主要做零售业务，现金流比较好。重组欧神诺之后，因为欧神诺有很多和房地产公司合作的业务，账期较长，所以负债就提高了，但是在可控范围内。”

另一个值得注意的情况是，大股东在频繁减持的同时，正进行大量质押。

今年7月底，陈伟出于融资用途，将其持有的520万股高管锁定股进行质押，并将其质押给华西证券的173.75万股无限售流通股解除质押；8月中下旬，吴志雄将其质押给广发证券的1000万股无限售流通股办理了解除质押，将1140万股高管锁定股与银河证券办理了股份质押式回购交易；8月底，刘进累计质押股份4148万股，占其所持公司股份的69.85%，占公司股份总数的10.78%

中国家居/设计互联网战略专家、设计产业园规划运营专家王建国认为，加入欧神诺这个大板块后，帝欧家居无论在商业模式还是产品定位上，都需要作出相应的优化。他指出，“欧神诺原先的业务构成中，零售与批量采购均有占比，这两种商业模式的取舍直接影响到企业收入体量和账期风险的问题，是接下来需要认真考虑的。产品方面，如果主打经销商采购，要考虑自己的产品是否具有足够的竞争力；如果主打2C，则风险会相对小一些。但归根到底，瓷砖作为重要基础建材，是一个竞争非常激烈的领域，企业需要根据自身的渠道定位，在产品研发上制定相应的对策。”