【招商汽车|公司点评】一汽富维：混改更进一步，期待效率提升

原标题：【招商汽车|公司点评】一汽富维：混改更进一步，期待效率提升 来源：招商汽车研究

摘要

公司近日收到公司第一大股东一汽集团《关于协议转让上市公司股权的通知函》，通知中明确一汽集团拟向亚东投资转让其合法持有的一汽富维2,538万股股份，股份转让实现后亚东投资持股16.55%，为公司第一大股东。预估公司19-21年EPS分别为1.06/1.31/1.59元，对应19年11.1Xpe，维持“强烈推荐-A”评级。

核心观点

1、一汽集团持续推进混改，亚东投资成公司第一大股东。

一汽集团转让所持2538万股股份，成公司第二大股东

公司于19年11月29日收到公司第一大股东一汽集团《关于协议转让上市公司股权的通知函》，通知中明确一汽集团拟向亚东投资转让其合法持有的一汽富维2,538万股股份，股份转让实现后亚东投资持股16.55%，为公司第一大股东。中国第一汽车集团将持有公司76,867,469股股份，占一汽富维股份总数的15.14%，不再是公司第一大股东。

混改更进一步，期待效率改善

我们认为，公司此次股份转让是“双百改革”重要一环。公司作为一汽集团双百改革排头兵，此前发布公告，就股权多元化和混合所有制改革、完善市场化机制、健全激励机制提出明确时间表。此次股份转让完成多元化和混合所有制改革方案。

亚东投资作为吉利国资背景的财务投资平台，引入亚东投资有利于不断提升公司的经营效率，伴随四季度安道拓并表，公司经营效率有望持续提升。同时，公司低估值、稳健成长、高分红的趋势会继续维持。

2、四季度富维安道拓并表，预计全年增厚收入26.9亿元

公司三季度完成旗下座椅公司席位变更，富维安道拓四季度正式并表。三季报中预测下一报告期预计增厚公司收入26.9亿元，未来带来收入增厚、净资产增加以及并表后净利率改善的弹性。

3、买公司在买什么？行业复苏的弹性+业务结构的优化+改革的持续催化

第一，行业复苏的弹性。公司盈利结构70%来自一汽大众、20%来自一汽丰田，大众探歌、探岳、捷达VS系列，丰田亚洲龙等新车预计在旺季会有更强表现。目前静态估值仅为10.8X，是估值修复型标的。

第二，业务结构的优化。

座椅业务后续并表带来业务透明化效率提升，车灯业务受益研发能力提升配套车型增多快速放量，公司产品赛道集中于内外饰中最强板块，伴随集团对公司后续布局，业务板块成熟优化。

第三，改革的持续催化。

公司在双百改革中推出股权激励计划，向162名核心员工授予2,492万份股票期权，股权激励行权价格为13.04元/股，同当前价格倒挂12%，后续伴随业绩提升、净利率改善，空间较大。

风险提示：下游回暖不及预期；股份转让事项仍存不确定性

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

招商汽车团队介绍

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

汪刘胜，1998年毕业于同济大学。7年产业经历，2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究，连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名；2010年获水晶球奖并获新财富第三名；2014年水晶球第一名、新财富第二名；2015年水晶球公募第一名、新财富第三名；2016年金牛奖第二名；2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域，基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。

主要研究特点：客观、独立，准确把握行业发展规律，并综合经济的发展形势对行业的影响。

投资评级定义

公司短期评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

A：公司长期竞争力高于行业平均水平

B：公司长期竞争力与行业平均水平一致

C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

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