群益证券(香港)--国药一致:外延扩张稳步推进【公司研究】

原标题：群益证券(香港)--国药一致:外延扩张稳步推进【公司研究】 来源：研报

【研究报告内容摘要】

事件:

公司董事会于11月26日审议通过了《关于国药控股国大药房有限公司收购普洱淞茂济安堂医药有限公司60%股权的议案》,公司将以不高于9,000万元收购普洱淞茂医药集团有限公司持有普洱淞茂济安堂医药有限公司60%的股权。

公司股东大会于11月14日审议通过了《关于国药控股国大药房有限公司收购上海鼎群企业管理咨询有限公司100%股权的议案》及《关于国药控股国大药房有限公司收购上海浦东新区医药药材有限公司75%股权的议案》。公司将以不超过93,424万元现金收购上海鼎群100%股份来间接收购吉林省流通零售龙头企业国控天和85%的股权,并将以不超过16,312万元收购国药控股持有的批发零售商浦东药材75%的股权。

点评:

外延扩张稳步推进,“批零一体化”战略逐步实现:自2018年WBA入股后公司获得丰厚的现金,外延扩张战略稳步推进,收购的标的均将对公司区域布局及批零一体化战略起到积极作用,并且并购预计将增厚公司2020年约4%的净利润,我们看好公司外延扩张战略的推进。(1)国控天和是吉林唯一兼具批发和零售业务的大型流通企业,批发业务销售规模排名第三,医药零售业务排名第二,拥有438家直营门店,国控天和2018年营收19.6亿元,净利润0.9亿元,收购静态PE为13倍,我们认为收购国控天和将可联合公司的沈阳国大药房构建东北三省的销售网络,并且其“批发+零售”有利于公司在东北区域的批零一体化推进;(2)浦东药材主要布局在上海,除批发业务外还有连锁药房“养和堂”,拥有75家直营店和3家加盟店。浦东药材2018年营收3.3亿元,净利669万元,收购静态PE为22倍,收购浦东药材将可增强公司上海区域的批发及零售业务规模;济安堂为云南普洱市的药店连锁企业,拥有96家门店,2018年营收1.5亿元,净利765万元,静态收购PE为20倍,公司目前药店主要分布在沿海区域外加新疆、内蒙和辽宁,通过收购济安堂将为公司开发西南区域广阔的市场提供立足点。

盈利预计及投资建议:我们预计公司2019、2020年分别实现净利润12.8亿元、14.6亿元,分别YOY+5.8%、+13.6%,EPS分别为3.0元、3.4元,对应A股PE分别为15倍/13倍,对应B股PE分别为9倍/8倍。公司已是全国的零售龙头和两广区域的分销龙头,目前积极推动的并购战略及批零一体化战略将会不断提升公司的规模及效率,我们看好公司长远发展。目前公司A/B股估值均处于历史较低水平,继续给于“买入”的投资建议。

风险提示:分销恢复不及预期;国大药房净利率提升不及预期;并购执行不及预期。