药明康德（603259）：创新药新时代，一体化赋能平台

原标题：药明康德（603259）：创新药新时代，一体化赋能平台 来源：西南证券研究所

药明康德（603259）：创新药新时代，一体化赋能平台

（朱国广S1250513110001）

推荐逻辑：1）全球药物研发专业化分工及产业向亚太转移、国内药审改革不断推进及创新药研发热情高涨，推动医药研发生产外包行业持续高景气度。2）公司作为全球领先和国内绝对龙头的一体化赋能平台，具备CRO+CMO/CDMO全产业链布局，持续提高全球市场地位。3）公司新兴业务临床CRO和细胞/基因疗法CDMO成长性高，传统业务临床前CRO和小分子CDMO增长稳健，DDSU创新模式将带来持续性现金流入，精准产业投资推动公司向医疗大健康领域延伸。预计2020年、2021年公司归母净利润增速分别达26%、25%。临床CRO业务高速增长，全球业务布局快速推进。全球CRO业务向新兴市场转移，国内市场空间扩容，Frost&Sulliva预计2019-2021年全球和中国临床CRO市场规模复合增速分别达11%、35%。公司临床CRO服务2019年H1增长率高达104%，目前该业务布局已覆盖全球60多个主要城市，实现中美双报；现场管理服务已稳居国内前列，临床试验服务有望受益协同实现后发增长，预计2019-2021年临床CRO业务收入年均复合增速有望达到52%。细胞和基因疗法CDMO潜力巨大，公司服务能力全球领先。全球细胞和基因治疗时代来临，Frost & Sullivan预计2019-2021年全球市场规模复合增速约26%。公司在全球范围内抢先布局，该业务收入在2017年全球市场份额已达8%，位列全球第四；目前服务30个临床阶项目，计划新建20个细胞生产车间，伴随项目推进及新增产能在3年内释放，预计2019-2021年均复合增速达32%。DDSU驱动临床前CRO新型增长，小分子CMO/CDMO业务优势持续。国内创新药研发热潮来袭及研发外包持续渗透，预计2019-2021年中国临床前CRO市场规模的复合增速将达22%。DDSU创新模式分享里程碑收入与新药销售分成，将带来持续性现金流入。公司药物发现CRO服务市占率已居全球第二、国内第一，药物分析及测试服务新增产能将在2020年逐步释放，预计临床前CRO服务收入2019-2021年均复合增长率约23%。合全药业为国内小分子CDMO绝对龙头，研发实力、储备项目、市占率行业领先，76%的早期项目转化与新建产能释放有望推动该业务收入在2019-2021年的复合增速达28%。盈利预测与投资建议。预计2020年、2021年公司归母净利润增速分别达26%、25%。公司作为国内药物研发生产外包行业龙头，显著受益于行业红利与龙头溢价。一体化平台具备更高竞争壁垒且业绩确定性也更高，新兴业务临床CRO、细胞和基因疗法CDMO及DDSU打开新的想象空间，维持“买入”评级。风险提示：汇兑损失及海外经营风险；宏观经济和政策变化导致医药外包服务行业景气度下降的风险；业务协同效应不及预期的风险；投资收益波动的风险；市场竞争加剧的风险。

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重要声明：

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