国联证券--晨光文具:学生文具和办公直销产品高增【公司研究】

原标题：国联证券--晨光文具:学生文具和办公直销产品高增【公司研究】 来源：国联证券

【研究报告内容摘要】

事件:近期公司发布2019年三季度报告,前三季度实现营业收入79.47亿元,同比增长29.78%;实现归母净利润8.02亿元,同比增长28.36%;基本每股收益0.87元,同比增长28.37%。

投资要点:

学生文具和办公直销产品高增。根据公司的发布的机构调研记录中披露的数据显示,前三季度收入分产品来看,书写工具实现销售额18.5亿元,同比增长12.4%;办公文具实现销售额14.2亿元,同比增长12.2%;受九月开学季以及安硕并表的带动,学生文具实现销售额19.9亿元,同比增长36.4%,其中Q3单季度的销售额约9.15亿元,而2018年上半年的销售额也只有8.3亿元,第三季度表现略超预期;办公直销产品实现销售额24.8亿元,同比增长47.8%。前三季度的整体毛利率为26.79%,较去年同期提高1.33pct,净利率为10.23%,较去年同期几乎持平。

加速发展零售大店,线上渠道不断拓展。前三季度晨光零售大店(含杂物社)收入4.2亿元,同比增加91%,其中杂物社收入3.07亿元,生活馆收入1.12亿元。截止三季度末生活馆共125家,九木杂物社212家(其中自营136家,加盟76家)。公司未来仍然坚持直营+加盟的模式,加速发展零售大店。同时公司加速扩展线上渠道,开发多个除京东、天猫之外的线上新渠道,培育线上产品开发能力,前三季度晨光科技实现收入2亿元,同比增加36%。

2018年我国办公用品的市场规模为1.9万亿,受益于教育带来的文具行业扩容以及新增企业、写字楼带动的办公家具需求量的增长,预计到2021年将达到2.5万亿,但目前行业竞争格局分散,办公集采有望带来行业集中度的提升,头部企业竞争优势明显。

维持“推荐评级”:我们预计公司2019年至2021年的EPS分别为1.13元、1.42元和1.84元,对应当前股价PE分别为43倍、34倍和26倍。

风险提示:行业竞争加剧的风险、零售大店增长放缓的风险。