亚士创能（603378）—产能释放推动业绩增长，行业龙头重回成长轨迹

原标题：亚士创能（603378）—产能释放推动业绩增长，行业龙头重回成长轨迹 来源：招商证券

报告名称：亚士创能（603378）—产能释放推动业绩增长，行业龙头重回成长轨迹

研究员：郑晓刚,于泽群

报告类型：公司研究*深度报告

报告日期：20191119

行业/子行业：其他建材

公司名称及代码：亚士创能(603378)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

建筑涂料工程端市场空间大，行业集中度持续提升。2018年全国纳入统计的1336家规模以上企业涂料总产量为1759.79 万吨，同比增速 5.9%，其中建筑涂料占总量的35%左右，据我们测算，2018年建筑涂料用量约为409.5-465.9万吨，市场空间为716.05-806.04亿元，建筑涂料在工程端用量接近400万吨，市场空间约为370.40-418.91亿元。国产品牌壮大，2018年国内工程建筑涂料企业CR5的市占率约为20.8%，CR3市占率为17.8%，多方面因素共同推进行业集中度提升。

精装与旧改市场齐发力，加速B端业务发展。在国家和各省市对全装修住宅的政策出台和推动落地下，我国新建全装修住宅的交付数量及比重逐年攀升。2018年全装修交付住宅数量达253万套。预计到2019年全装修住宅数量将达到336万套，全装修住宅渗透率有望达到32.8%。根据亚士创能官网，旧墙翻新常使用弹性涂料，最终算得，旧改为建筑涂料市场每年带来235-268万吨的新增需求，即约312-352亿元增量空间。

国内工程漆龙头企业，产能释放推动业绩增长。公司2019Q3实现营业收入17.52亿元，同比增长51.66%，2018年保温装饰板、保温板、功能型建筑涂料设计产能分别为210万平方米、29.7万立方米、27.3万吨，未来公司涂料产能将拓展至100万吨以上，成品板1350万平方米，保温材料135万立方米以上。公司同时加大销售队伍，产能释放有望持续推动业绩增长。

维持“强烈推荐-A”投资评级。公司一方受益于下游地产客户集中度提升与精装修大趋势，另一方面因为行业需要有垫资模式，外资企业开始让出更多的市场份额。产能释放有望推动业绩增长，我们预计19年、20年EPS为0.64、1.07元，PE为29.8倍、17.7倍，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨、地产竣工下滑、应收账款回收不及预期。

【摘要结束】