谨防年报三颗雷

原标题：谨防年报三颗雷 来源：证券市场周刊

　　通过对上市公司商誉、存货、应收账款的对比分析，可以起到有效的排雷效果。

　　11月是一个承前启后的月份，三季报刚刚披露完毕，年报正在酝酿之中。上市公司的全年经营情况，完成率已经接近八成，凭三季报已经可以大体预测年报业绩了。

　　不过，记性好的投资者依稀记得2018年的年报天雷滚滚，很多上市公司在四季度突然大变脸，从盈利变亏损，甚至巨亏。

　　三季报有两个特点，一是未经审计，准确性欠佳；二是许多计提项目不在三季报体现，通常在四季度发生，导致爆雷的情况无法提前发现。在这个前提下，通过对三季报商誉、存货、应收账款的对比分析，可以起到有效的排雷效果。

　　2018年的年报雷，在商誉减值的掩护下，还有两颗大雷被忽视了，那就是存货和应收账款。

　　转眼，2019年的年报季即将来临，会不会又有上市公司爆雷？

　　答案是肯定的。

商誉风险仍大

　　2015年，A股遇到了难得的牛市，上市公司市值增速过快，导致一部分上市公司管理层忽视了管理中的问题，误以为资本市场的繁荣是经营成果带来的，在公司规模扩张的过程中，于是采用了比较激进的并购方式，带来了大量的商誉。

　　由于并购协议普遍带有对赌条款，一般是三年业绩，所以到2018年的时候，被并购企业的业绩无法持续的时候，商誉纷纷爆雷。

　　2019年三季报显示，A股全部商誉金额为13852.77亿元；而在2018年年报中，这个数字是13106.97亿元。也就是说，2019年截至目前的商誉，要比2018年还多700多亿元，风险依然很大。

　　商誉是一种特殊的资产，体现被收购企业的超额溢价，即多出账面资产的部分，只有在并表的体现在合并报表中。根据会计准则，这种资产不得摊销，每年年底至少进行一次测试，如果有减值倾向要计提减值准备。

　　不能摊销也是当年财政部无奈之举，太多上市公司利用准则漏洞进行盈余管理虚增利润。但是大额商誉一直不能摊销，一旦并购企业发生异常，就容易爆雷。所以，财政部在2019年年初放出消息，探讨在准则层面，如何进行商誉摊销。准则的变动通常比较漫长，远水解不了近渴，2019年的年报即将到来，商誉雷也越来越近了。

　　具体而言，商誉的风险主要有两类情况，一是金额过大。二是占资产比例过高。

　　从金额来看，三季报商誉最高的是中国石油，高达430亿元。主要与 2009 年、 2011 年及 2015 年分别收购 Singapore PetroleumCompany、英力士炼油有限公司(Petroineos Trading Limited)及中石油管道有限责任公司有关。其中，中石油管道有限责任公司为主，商誉高达379.94亿元。随着混改的进一步进行，以及石油天然气管道公司的挂牌成立，中石油管道公司将从公司剥离，这部分商誉风险也就基本消失了。

　　从比例来看，三季报中商誉占资产总额比例最高的是盈康生命，商誉占资产总额的71.36%。盈康生命的商誉主要来自收购的几家医疗机构，并且因为业绩未达标，在以前年度也发生了一些商誉减值。由此可见，这家公司的这些商誉并不“保险”，仍存在着爆雷的可能。

　　如果对大额、高比例商誉的构成无法进行判断，那就应远离这类投资标的。

存货占比过高要警惕

　　大多数投资者都还记得獐子岛（维权）会反复跑路的扇贝，体现在财报中，正是存货。在上市公司披露的财务报表中，因为存货涉及太多商业机密，所以是豁免不需要详细披露的报表项目，从而也成了藏污纳垢的一个报表项目。

　　在资产负债表项目中，存货被列入流动资产，这种资产的特点是流动性比较好。一般而言，在市场形势好的情况下，存货能在较短的时间内变现，成为公司的优质资产；但是反之，如果公司的产品处于滞销，存货迟迟不能变成商品被销售，就会占压资金，影响公司的现金流，从而增加公司的经营成本。

　　在会计核算中，存货是一个和利润高度相关的科目。商品销售之后，把相应的金额从存货科目转出，这部分存货变成了成本，这个过程叫做转成本。如今绝大多数的上市公司转成本都是由财务软件自动操作，在转成本的过程中，如果人为干预，将金额少转一部分，就会导致成本虚低。利润等于利润减成本，最终导致利润虚高。

　　这样的操作神不知鬼不觉，除非盘点公司存货，并和市场价进行对比，否则很难核查。同时，存货过高还有因为过期、毁损等原因引起的减值风险，所以存货的余额是非常重要的排查项目。

　　无论是从存货金额看，还是从存货占资产总额的比例看，房地产公司都遥遥领先。一方面，说明当前房地产行业进入高库存状态，整体行业风险比较大；另一方面，这个行业相对特殊，商品价值过高导致指标失真。在排查存货指标的时候，通常建议剔除掉房地产行业，但并不代表房地产行业的高存货一定是安全的。占资产比例过高的几家房地产企业，存在着资金回笼不佳从而导致资金链断裂的风险。

　　存货占资产总额比例最高的几家公司中，瑞贝卡具有代表性。

瑞贝卡作为非房地产公司，存货占资产比例高达66.05%，显得比较突兀。一般来说，存货占资产总额的比例越高，出现存货跌价准备的风险也就越大。瑞贝卡的存货余额几乎接近公司全年营收的两倍，是净利润的十几倍，一旦发生10%的存货跌价损失，就能把公司的盈利变成亏损。

　　根据会计准则，当存货遭受毁损、全部或部分陈旧过时或销售价格低于成本等原因，使存货成本不可以收回的部分，应按单个存货项目的成本高于其可变现净值的差额提取，并计入存货跌价损失。简单的说就是由于存货可能卖不到预期市场价了，进行的一种会计上的处理方式。

　　体现在财务报表中，就是在计提的时候，利润表体现资产减值损失，降低利润。

　　瑞贝卡半年报显示，仅对存货中10亿元的库存商品计提了710万元的存货跌价准备。

　　这样的计提比例是否合理？投资者看不到更详细的数据，无法评估其风险，但是作为A股存货占资产总额比例最高的公司之一，这样的比例是有较大风险的。投资者应该谨慎对待。

　　辨别存货风险的方式主要有以下几个要点：一是上市公司存货余额占资产总额比例较高，如瑞贝卡超过三分之二。正常情况下，存货应该低于资产总额的三分之一，并低于全年营收的一半，特殊行业也不应该超出营收。二是存货周转天数较往年同期有较大幅度的增加，瑞贝卡增加了半年多，非常不合理。三是利息支出较高，资金周转困难。四是毛利率不降反增。

应收账款最担心坏账

　　2017年，国务院办公厅印发《关于积极推进供应链创新与应用的指导意见》，着重提到了供应链金融创新的要求。

　　为了贯彻落实这个指导意见，2018年以来，各大央企、国企都收到了清理拖欠民营企业欠款的通知。

　　资金周转困难的民企，开始逐渐改善现金流。为了配合供应链金融创新，报表格式和会计准则也做出了多次修订，先是将应收账款和应收票据项目合并，之后又拆开，2019年新增了应收款项融资项目，专门用来核算供应链融资。

　　应收账款最大的风险在于坏账。很多上市公司上市时招股书中声称，公司的大客户多为央企、国企等大型集团型企业，信用良好。然而事实情况是，拖欠民企款项导致坏账的，相当高的比例是央企、国企。

　　坏账风险的判断依据比较简单，大多数会计师事务所都以年限为依据。通常超过5年的，都被认为无法收回，全额计提坏账准备。有些激进的上市公司，甚至超过3年就全额计提坏账准备。

　　对于投资者来说，判断依据也很简单，就是看应收账款的余额及年限。余额越大或者占资产总额的比例越高，坏账风险就越大。

东方银星是三季报中应收账款占资产总额比例最高的上市公司，公司仅有4.95亿元资产，应收账款达到4.19亿元。如此高比例的应收账款，坏账风险极高。

　　现金流量表显示，公司近年来经营性现金流量净额均为负数，说明公司销售的商品并没有足额收回现金。公司的主要业务是燃料油的贸易，毛利率不足1%，大额资金占用的成本远高于毛利率，公司的盈利模式并不健康。一旦发生客户欠款坏账情况，其业绩就会面临亏损。

　　应收账款的情况和公司商品的畅销程度息息相关，如果出现长期大额应收账款，本质上是客户对公司运营资金的占用，预示着公司的产品市场竞争力较差。而这类赊销客户欠款不还的可能性也相对较高，就容易造成坏账。

　　判断坏账风险的依据主要有三点：应收账款余额占资产总额比例过高，除了特殊行业，低于30%相对安全。东方银星已经超过80%，远远超出“警戒线”。二是应收账款周转天数同期变动较大，比如东方银星较上年同期明显增加。三是从年报、半年报披露的应收账款账龄看，账龄超过一年占比较多的，风险比较大。

（文章来源：证券市场周刊）