餐饮变革的十年风口:供应链能力筑就强者|食饮+宏观

餐饮变革的十年风口:供应链能力筑就强者|食饮+宏观
2019年11月13日 07:40 华创证券研究

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原标题:餐饮变革的十年风口:供应链能力筑就强者|食饮+宏观 来源:华创证券研究

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重点推荐

食饮:

餐饮变革的十年风口:供应链能力筑就强者

主要观点:

1)餐饮变革产业机遇:长尾品类连锁化&上游食材工业化。2)食材工业化进入黄金窗口,速冻食品和复合调味品赛道成长性佳。3)下游长尾品类步入连锁化品牌化,快餐小吃及卤品早点趋势明显。

寻找风口下的强者:供应链能力为王。1)食材工业化机遇:B端采购决策的核心要素在于产品性价比、口味及品质稳定性,因此上游食材企业取胜的核心在于供应链管理能力及规模优势,包括规模采购优势、产品反应能力、渠道配送效率及渠道掌控力等。C端与B端业务在生产柔性程度、销售能力及研发要求均存在差异,且下游餐饮渠道开发具备粘性,易守难攻,因此长期深耕B端上游企业更具备优势,积极关注切入转型B端公司变化。2)长尾品类品牌化机遇:品类龙头具备全国化产能布局及规模优势,凭借强大的供应链管理能力,支撑门店数量持续扩张,供应链亦可赋能品类扩张,代表如卤制品绝味食品及中式早点巴比馒头门店稳步扩张。

行业投资逻辑及推荐标的:在餐饮连锁化提速趋势之下,上游相关食材品类持续受益将是中长期产业逻辑,我们看好上游速冻半成品和复合调味品以及下游部分长尾品类扩张的赛道成长机遇,看好具备强供应链管理能力及深耕B端龙头,最终通过规模优势强化来构筑竞争壁垒。标的方面,继续推荐安井食品中炬高新、颐海国际、天味食品、绝味食品,积极关注三全食品广州酒家日辰股份及后续上市的中饮股份。

风险提示:餐饮行业增速不及预期,食品安全问题,扩张不及预期等。

摘自《食品饮料行业深度研究报告:餐饮变革的十年风口:供应链能力筑就强者》

联系人:方振

发布时间:2019/11/12

(完整报告请联系分析师或对口销售)  

宏观:

10月金融数据的三个“反差”

主要观点:

如何看待社融的环比腰斩 v.s. 同比调整?
首先,10月社融本身为年内社融的季节性低点。一则长假效应工作日较少,二则处于季初,往往受到上一季末银行为达到存款指标和监管考核集中冲量的影响,形成“拆东墙补西墙”效应。其次,10月社融同比少增1000多亿,背后实际上是受到了表内(居民短贷、票据融资)及表外专项债的拖累。居民短贷受监管密集调查信用卡涉房交易以及月底P2P平台清退速度加快的影响而少增,专项债则因10月发行空缺而拖累了社融。
综合来看,此次社融低于预期,但并非是大崩溃,既有短期监管政策的冲击、也有逆周期政策节奏调整及季节性因素的影响。未来若部分专项债能够提前发行,基建项目融资需求相应配合,同时季末年初冲量效应继续显现,那么社融增速仍有上行可能。若专项债提前发行预期落空,则社融增速或仍趋于震荡。
如何看待M2持平v.s. M1再回落?
10月M2增速持平于8.4%,而M1回落0.1个百分点至3.3%,背后反映当前实体企业的投融资活力仍然不强。M1反映了企业在手资金变化情况,当现金流逐步改善时,往往意味着补库能力增强,经济回升动能改善。
而什么因素决定了M1回升的可能性?我们认为,企业在手资金的改善,一是存量融资成本可以明显回落,从而改善现金流状况;二是增量融资渠道打开,能从居民政府金融三部门拿到更多的钱。就前者,我们关注货币政策调控下社会融资成本的变化,尤其是企业贷款利息及非标利率的走向。就后者,我们关注企业融资的三个渠道的畅通度——商品房销售额(从居民部门拿钱)、非标融资(从金融部门拿钱)、地方债融资(从政府部门拿钱)。
回顾2019年初至今,M1走势在3%-4.6%的窄区间震荡。控地产下,商品房销售额增速小幅回落;财政前倾发力,但地方政府置换债发行大幅减少;开前门,堵后门基调下,非标萎缩速度减缓但不改收缩之势;三者共同促进M1上行但同时制约了幅度。展望2020年,预计M1亦难以大幅上行。存量融资成本在偏宽松的货币政策下有望小幅调降,但难有2015-2016年贷款利率下行近150bp的大空间。新增融资渠道在控地产、约束地方债务以及监管影子银行的环境下难有政策大放松。M1或有小幅回升,但过程温和,或需经历反复调整。
如何看待总量高低波动 v.s. 企业长贷改善?
8月以来,新增企业中长期贷款已同比改善持续一个季度。目前在总量数据的高低波动之外,企业长贷持续改善确实是一个积极的信号,但背后反映的积极意义仅限于未来基建逆周期发力可期,并不意味着实体经济的投融资活跃度在提升。回顾历史数据来看,企业长贷同比改善仅仅稳步领先于基建投资2个季度左右,而较地产投资则缺乏领先性。制造业投资则决定于5个因子的变化:制造业设备更新需求、工业企业利润(引导上游投资意愿)、社零(引导下游投资意愿)、汽车产量及出口(引导中游投资意愿),是“不见兔子不撒鹰”的企业决策典范,与企业长贷的改善程度相关性低。

风险提示:逆周期政策力度减弱。

摘自《【华创宏观】10月金融数据的三个“反差”——10月金融数据点评》

联系人:张瑜

发布时间:2019/11/12

(完整报告请联系分析师或对口销售)  

总量研究

【固收MLF“降息”空间仍在,关注 “政策利率曲线”新视角

主要观点:1)“降成本”目标未尽:贷款利率仍有下行空间,小微年内目标完成。三季度末企业贷款加权平均利率较去年高点下行36BP至5.24%,未来贷款利率的下行仍存在空间,目前贷款利率下行幅度相对于无风险利率的下行幅度仍然偏低,并且与2016年相对低位比仍然偏高,后续经济下行压力仍在,贷款利率的下行是债务再融资压力缓解和刺激投资需求的必要条件,降成本目标仍将持续推动;2)LPR机制落地:MLF操作利率已具备发挥作用的制度基础。央行推动“两轨合一轨”将贷款报价利率(LPR)作为新的贷款基准,并将LPR和MLF操作利率挂钩,形成从MLF操作利率到LPR报价,再到实际贷款利率的传导路径。MLF操作利率调降直接影响的银行负债的占比仅2%,若进一步带动资金利率和无风险利率的下行,则可以间接影响的银行负债占比可以达到25%左右;3)MLF操作利率调降空间仍在,关注政策利率曲线形态的“新视角”。理顺LPR与市场利率关系,MLF的下调尚有30BP左右的操作空间。而央行对空间的运用或着眼于货币政策节奏,政策利率曲线趋平或意味着货币政策仍强调资金利率和市场利率的稳定,降低贷款利率的实体融资成本。

风险提示:流动性超预期收紧。

具体内容详见华创证券研究所11月12日发布的报告《MLF“降息”空间仍在,关注 “政策利率曲线”新视角——华创债券11月流动性月报》

(完整报告请联系分析师或对口销售)

公司研究

【医药】中国医药(600056)重大事项点评:22亿重磅收购工商贸一体化资产,2020年投资收益预计增加1.42亿元

主要观点关联交易对上市公司的影响:(1)本次交易公司的资金来源为自有资金及自筹资金。本次交易中国医药投资金额约为22.59亿元,持股比例27%,其中5亿元为自有资金,17.59亿元为借款。经测算,本次交易将会使中国医药资产负债率升高约2.45个百分点,对上市公司正常经营不存在影响。(2)本次交易标的公司重庆医药健康2019年全年推算利润为5.25亿元,因不与上市公司并表,故在上市公司利润表投资收益科目中体现为增加1.42亿元。(3)公司收购重庆医药健康股权具有重大战略意义,可迅速扩展市场,形成协同效应。

盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司19-21年营收分别实现368.74亿(+18.9%)、427.49亿(+15.9%)、474.65亿(+11%);预计19-21年归母净利润12.93亿(-16.3%)、13.62亿(+5.4%)、15.03亿(+10.4%)。公司业绩表现平稳,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:重庆医药健康业绩不达预期,长期股权投资增速放缓风险。

具体内容详见华创证券研究所11月11日发布的报告《中国医药(600056)重大事项点评:22亿重磅收购工商贸一体化资产,2020年投资收益预计增加1.42亿元》

【机械中环股份(002129)重大事项点评:携手道达尔,战略入股MAXEON,全球化里程开启新篇章

主要观点1)战略入股MAXEON,强强联合,协同互补。2)有望借力MAXEON丰富的国际销售渠道和品牌效应,拉动公司硅材料海外销售业务,进一步提升全球知名度。3)中环股份单晶硅片创新引领者,产能领先,料将助力MAXEON规模扩张及技术创新部署。4)技术优势融合,有望加速全球光伏平价趋势。

盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司 2019~2021 年实现归母净利润11.38、17.75、24.62 亿元,考虑到增发后的股本变化,对应 EPS 0.34、0.53、0.74 元,PE 33、21、15倍。因公司光伏及半导体硅片业务处于高速增长阶段,给予公司2020年30倍目标估值,对应目标市值532.5亿元,维持“强推”评级。

风险提示:下游需求波动;光伏及半导体硅片价格波动;客户认证推进不及预期。

具体内容详见华创证券研究所11月13日发布的报告《中环股份(002129)重大事项点评:携手道达尔,战略入股MAXEON,全球化里程开启新篇》

(完整报告请联系分析师或对口销售)

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