老板电器(002508)梅开二度，工程端领衔下龙头再出发

原标题：老板电器(002508)梅开二度，工程端领衔下龙头再出发 来源：申港证券

老板自1979年起于微末至今40年，历经十倍市值猛进后，遇地产周期回调近两年。厨电新格局下龙头何以定位？我们由产品、品牌、渠道三度探讨。

烟灶的上限在哪里？在新品引流边际减弱的新阶段，自上而下判断龙头上限。

总量空间：以发达城乡保有量92.9/75.5为上限得余量为1.38-1.65亿台。

销量上限：参考台湾/日本烟机规律，其稳态更新比为40台/千户，推得中国稳态更新1800万套，当前内销2000万台，推算峰值将达4000万台。

龙头份额上限：横向对比日韩港台大厨电及内销冰洗空龙头，纵向看公司以CAGR17.9%成长性居厨电之首，保守判断公司份额空间至少10pct。

烟灶之后，厨电多元化大潮正当时。大厨电市场未来五年CAGR预计11%，对比发达国家户均购买量我国具超50%+增量空间，正为新兴厨电蓝海。

蒸烤箱+洗碗机领衔。烤箱未来五年CAGR预期17.3%，蒸箱本土化潜在需求庞大；洗碗机拐点已过，预期CAGR24.3%有望成500亿潜力市场。

公司多元化正奇结合。伴随研发力度加强公司专利17年起爆发，多元化专利布局占比过半。多产品市占前三优势下，重心中式蒸箱，成长可期。

高端品牌的建立与博弈。老板以28.2%份额、4417元高价领衔厨电龙头。

品牌建立：10-13年品牌快速升级，凭“大吸力”定义引导高端形象，高费用推广竖立品牌影响力，最终渠道加价率自行抬升兑现高端定位。

高端拓展：多品牌战略定位细分市场，名气下沉资源储备雄厚，金帝集成厨房蓄势待发；同时逆周期盈利提升，守均价维护品牌实现良性竞争。

渠道变革下工程截流与下沉增量成为公司核心扩张契机。

在强大工程端份额基础上加速成长。精装修推进下，老板占比已达40%，实际净利率16.4%下盈利规模持续增厚。地产厨电强强联合加速集中，并佐以中央吸油烟机为工程利器，深化项目垄断，加速扩张精装市场份额。

下沉渠道：低线增速高于T1市场10-23pct，公司由代理商、城市公司、终端店三层布局，辅以名气积累雄厚县镇乡级资源，确保长线增长潜力。

投资策略：伴随随后行业回稳，市场整体良性盈利环境以及公司份额优化的确定性，公司有望迎来业绩及估值双增实现戴维斯双击。预计公司19-21年EPS为1.7/2.1/2.4元，PE为18.6/15.4/13.4，结合绝对估值和相对估值给予6个月目标价36.9-37.4元/股，维持“买入”评级。

老板电器(002508)梅开二度，工程端领衔下龙头再出发