姚记科技（002605）—？ 整合上下游资源，深耕休闲竞技类游戏

原标题：姚记科技（002605）—？ 整合上下游资源，深耕休闲竞技类游戏 来源：招商证券

报告名称：姚记科技（002605）—？ 整合上下游资源，深耕休闲竞技类游戏

研究员：郑恺,李宏鹏,吴昊

报告类型：公司研究*深度报告

报告日期：20191106

行业/子行业：文娱用品

公司名称及代码：姚记科技(002605)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

姚记扑克：“蚂蚁市场”跑出的隐形巨头。中国扑克牌年消费量约为50亿副，主要由姚记、万盛达、三A等六家龙头企业生产。姚记扑克产能7亿副，是国内最大的扑克牌生产企业。近年来受到网络游戏和移动游戏风靡的冲击，扑克牌销售收入及毛利率有所下滑，参照国际经验，我们认为市场集中度的提升、新市场的开拓和产品升级单价提升是公司做大传统扑克牌主业的潜在路径，公司作为扑克牌行业的龙头企业长期业绩仍然可期。

整合上下游资源，深耕休闲竞技类游戏。公司并购休闲竞技类移动游戏企业成蹊科技，专注运营捕鱼、棋牌类竞技游戏，在产品迭代更新、精准捕捉客户方面不断投入，努力提升付费率和ARPPU值，实现收入、利润快速增长；同时入股在海外BINGO类游戏市场中颇有影响力的大鱼竞技；参股摩巴网络，试水主机及PC竞技游戏，以休闲竞技类游戏为核心，积极探索国内外市场。

参股上海细胞治疗集团，投资收益显著。公司先后出资1.75亿元投资上海细胞治理集团，持有该公司14.2%的股权。上海细胞治疗集团产业链完整，学术背景深厚，目前研发进展顺利，按C2轮投后估值公司所持股份已有较大浮盈，目前细胞治疗项目正在推进临床一期，未来有望带来丰厚投资收益。

维持“强烈推荐-A”评级。公司在做精做强扑克牌传统主业基础上，经过多年探索开始深耕休闲竞技类游戏，有助于公司整合上下游资源发展“大娱乐”战略，预计公司19-21年EPS分别为1.07、1.37、1.60元，同比增长分别为227%、28%、17%，对应19年PE、PB分别为12、2.2，维持“强烈推荐-A”。

风险提示：扑克牌销量持续下行；移动游戏监管政策重大变化

【摘要结束】