中泰证券--中直股份:营收利润高速增长,直升机龙头扬帆起航【公司研究】

原标题：中泰证券--中直股份:营收利润高速增长,直升机龙头扬帆起航【公司研究】 来源：中泰证券

【研究报告内容摘要】

事件:10月24日,公司发布2019年三季度业绩报告,公司前三季度实现营收105.29亿元,同比增长28.63%;其中第三季度实现营收36.28亿元,较去年同期增长28.38%;前三季度实现归母净利润4.05亿元,同比增长32.12%。

营收利润高速增长,直升机龙头扬帆起航。公司2019年前三季度实现营业收入105.29亿元,同比增长28.63%,前三季度公司实现归母净利润4.05亿元,同比增长32.12%,我们认为营业收入利润的增加主要是哈尔滨分部的新型产品持续放量。经营活动现金流入同比增加20.47%,主要是由于本期销售商品、提供劳务的现金增加,公司回款有所好转。应付票据和账款较去年同期增加了14.93亿,同时经营现金流同比减少12.19%,存货同比增长12%,我们认为这足以说明公司在手订单充足,生产经营活动饱满,公司2019年全年业绩值得期待。

期间费用有效控制,研发费用增速显著。公司前三季度净利润的增速高于营收增速,受益于公司与诸多领先企业多方面的合作,引进了先进的生产制造技术和管理经验,管理费用仅同比增长10.88%。同时,由于本期的利息收入增加,财务费用同比减少153.65%。但报告期内公司研发费用仍然大规模同比增加33.12%,表明公司对研发创新的重视,后续预言型号饱满。

公司的净利率为3.84%,增长了12.61%,我们认为主要是哈尔滨分部交付增加的规模效应带来了净利率的提高。公司加强与世界著名航空制造企业在型号、技术、售后服务等方面的交流合作,公司核心竞争力有望提升。

直-20亮相国庆阅兵,我国潜在市场广阔。直-20相继在国庆阅兵、国际直升机博览会亮相,公司直升机设计水平向世界前列靠拢。从我国整体情况看,直升机尚有发展空间,目前我国军用直升机的数量为902架,数量仅为美国的1/6;民用直升机大部分为国外厂家生产,国内自主品牌市场占有率还不到10%,国产替代需求迫切。公司目前已经拥有较为完善的AC系列民用直升机谱系,且产能足够,我们预计公司未来有望充分收益军民融合,迎来新一轮增长。

盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为169.59/213.83/269.83亿元,同比增长29.08%/26.08%/26.19%;实现归母净利润6.62/8.35/10.54亿元,同比增长29.79%/26.11%/26.12%;对应19-21年P/E分别为38.13/30.23/23.97倍。维持“买入”评级。

风险提示:新机型列装不及预期;宏观经济波动风险;原材料短缺及价格波动风险;产品质量与安全生产风险。