珀莱雅(603605)2019年三季报点评：爆款助力Q3收入增长提速，再次验证趋势把握能力

原标题：珀莱雅(603605)2019年三季报点评：爆款助力Q3收入增长提速，再次验证趋势把握能力 来源：光大证券

19Q1-Q3收入同增33.35%、净利同增32.04%，Q3收入增长提速

公司2019年前三季度营业收入20.80亿元、同比增33.35%，归母净利润2.40亿元、同比增32.04%，扣非净利润2.38亿元，同比增41.50%，EPS1.20元。

分季度看，18Q1-19Q3单季度收入分别同比增长10.93%、41.60%、36.64%、40.62%、27.59%、27.39%、45.15%，19Q3收入增长提速显著主要为爆款产品SPA泡泡面膜销售业绩靓丽、促线上渠道收入快速增长；同期归母净利分别同比增29.58%、68.44%、43.81%、40.46%、30.36%、39.39%、26.07%，19Q3净利润增速低于收入主要为主推爆款SPA泡泡面膜毛利率较低拉低总体毛利率，而期间费用率同比下降、未有大幅上涨。

收入分拆：19Q1-3线上继续高速增长，线下增长有所放缓

分渠道来看，19Q1-3线上、线下营收分别同比增60%、高个位数，增速分别与18年全年相比持平、放缓。分季度来看，线上19H1受去年高基数影响增速较18年有所放缓、19Q3获益于爆款打造增长靓丽；线下19Q3增速环比19H1有所放缓，主要为线下主力渠道CS店等总体承压，优资莱单品牌店为新业态、前期发展仍有待模式理顺与调整。

线上持续高速增长促19Q1-3公司线上收入占比已达50%。预计19Q4电商旺季，线上渠道营收继续高速增长，全年占比有望提升至55%。

19Q1-3毛利率升、费用率升，存货周转提速

毛利率：19Q1-3毛利率同比上升0.71PCT至63.85%，主要为高毛利的电商渠道占比提升所致。

分季度来看，18Q1-19Q3毛利率分别为63.10%(-1.11PCT)、61.32%(+0.69PCT)、65.07%(+2.09PCT)、65.74%(+6.07PCT)、63.83%(+0.73PCT)、67.60%(+6.28PCT)、60.45%(-4.62PCT)，19Q3毛利率降幅较大，主要为低毛利率的泡泡SPA面膜产品收入占比上升。

费用率：19Q1-3期间费用率同比上升0.19PCT至48.05%，其中销售、管理+研发、财务费用率分别为39.43%(+0.58PCT)、9.11%(+0.32PCT)、-0.49%(-0.71PCT)，销售费用率同比上升主要为广告费、市场推广投入增加，管理费用率上升主要为股权激励摊销。

分季度来看，18Q1-19Q3销售费用率分别为36.12%(-1.46PCT)、39.04%(+4.98PCT)、41.30%(+3.29PCT)、34.94%(+1.31PCT)、35.61%(-0.51PCT)、42.95%(+3.91PCT)、39.48%(-1.82PCT)；管理+研发费用率分别为8.64%(-1.47PCT)、7.37%(-6.80PCT)、10.41%(-1.45PCT)、8.71%(+0.08PCT)、9.03%(+0.39PCT)、8.78%(+1.41PCT)、9.48%(-0.93PCT)；财务费用率分别为0.21%(-0.72PCT)、0.05%(-1.30PCT)、0.41%(-0.84PCT)、-2.01%(-2.42PCT)、-0.60%(-0.81PCT)、-0.37%(-0.42PCT)、-0.51%(-0.92PCT)。

其他财务指标：1)19年9月末存货较年初增加20.64%至2.81亿元。存货周转率为2.93、较上年同期的2.59有所加快。

2)应收账款较年初增加41.53%至1.26亿元，应收账款周转率为19.36、较上年同期的30.33大幅放缓，主要由于销售增长，各线上平台促销活动使应收款增加。

3)2019年前三季度公司经营性现金流量净额同减61.02%至7265万元，主要由于销售增长，购买商品、接受劳务支付的现金增加以及支付税费增加、支付的各项销售费用增加等。

再次验证趋势把握能力，爆款策略望持续发力

我们认为：1)公司定位大众护肤品，行业竞争集中于品牌营销、渠道拓展等。回顾公司历史，具有出色的趋势把握能力，先后把握了CS渠道、电商渠道等发展机遇，近年随着内容营销的兴起，公司快速切换营销策略、加码内容营销，至19Q3成功打造泡泡SPA爆款面膜，7月当月成为阿里全网美容护肤单品销售额及销量双第一，助力线上销售，泡泡SPA面膜的成功再次验证了公司出色的趋势把握能力、积极拥抱变化，预计未来有望持续复制内容营销打造爆款的运营思路、线上收入增速继续靓丽；行业总体线下渠道承压、预计公司线下渠道收入增速平稳。

2)毛利率方面，过去电商渠道毛利率总体高于其他渠道，随着电商占比提升、公司毛利率有所提升，但随着网红、KOL等内容营销的启用，公司线上产品销售需与网红分成，预计线上毛利率将下降。

3)费用率方面，品牌发展离不开营销、尤其当前品牌竞争激烈，预计销售费用率将继续维持较高水平，管理费用率总体保持稳定。

我们看好公司在其所定位的大众化妆品市场中所采取的策略：快速响应行业变化、积极加大内容营销投放力度抢夺优势营销资源、战略上重视电商直营化发展(分享电商红利的同时及时把握消费者需求动向、方便公司后续实现从产品概念开发、营销策划到供应链管控地全链路孵化爆款)，成功打造爆款赋能线下渠道。19Q3爆款打造带来收入增长超预期、拉低毛利率，我们上调19-21年营收盈利预测，维持19-21年净利盈利预测，对应EPS为1.89、2.57、3.33元，对应19年PE47倍，维持“买入”评级。

珀莱雅(603605)2019年三季报点评：爆款助力Q3收入增长提速，再次验证趋势把握能力