天目湖(603136)2019年三季报点评:三季报业绩超预期,期待异地扩张落地

天目湖(603136)2019年三季报点评:三季报业绩超预期,期待异地扩张落地
2019年10月31日 20:01 国盛证券

原标题:天目湖(603136)2019年三季报点评:三季报业绩超预期,期待异地扩张落地 来源:国盛证券

事件:公司发布三季报,2019Q1-3实现营收3.87亿/+5.31%,归母净利1.15亿/+21.48%,扣非后归母净利1.13亿/+24.43%,实现逆势超预期增长。

19Q3公司实现逆势超预期增长:营收同比增长12.8%、业绩同比增长34.3%。公司19Q3营收1.67亿、同比增12.8%,旺季需求增长明显(Q1/Q2增速分别-1.4%/1.4%);归母净利6123万、同比增34.3%,业绩实现逐季加速(Q1/Q2增速分别-14.9%/23.3%)。净利增速远高于营收,主要系毛利率提升且费用率下降。三季度为业绩释放高峰(营收占比30%左右、净利占比40%以上),为全年业绩确定性高增长奠定基础。

19Q3毛利率同比升2.0pct至73.7%、期间费用率同比降9.8pct至18.0%,归母净利率同比升5.9pct至36.7%。19Q3毛利率73.72%/+2.0pct,预计主要系旺季单品毛利率提升及产品组合持续优化。

19Q3期间费用率17.98%/-9.8pct,其中销售/管理/财务费用率分别为6.92%/12.70%/-1.64%,分别下降4.4/3.1/2.4pct,伴随公司销售渠道优化及管理效率提升,销售及管理费用率快速下降,财务费用未因Q2借款增加显著增加利息费用,但随3亿可转债发行,财务费用率将有所回升。

19Q3经营现金净流量同比升15.3%,经营现金净流量/净利润为1.6倍。19Q3经营现金净流量同比升15.3%至1.07亿(Q1/2Q2增速分别17%/-26%),季节性改善较为明显。但由于本期预付款工程款增加较多而应付开支平稳,因此经营现金净流量增速不及净利增速,经营现金净流量/净利润比值为1.57倍略低于上年同期的1.80倍。而公司四季度开支较多,前三季度累计1.88亿经营现金流净额将为四季度支出提供保障。

公司IPO募投项目明年有望开业,可转债不久后将正式发行,项目明后年将陆续完工;此外异地扩张稳步推进,未来将实现从1到N扩张。19Q3在建工程项目金额5137万,主要系IPO募投的御水温泉二期项目建设推进,明年有望营业;可转债不久后将正式发行,随后两项目温泉一期改造/南山小寨二期募集资金将到位,并分别有望在2020/2021年完工。此外,公司深耕单一景区的能力得到验证,将战略聚焦“轻奢休闲游目的地运营商”,通过收购兼并及委托管理等方式抢占高潜市场,布局长三角、珠三角、成都重庆、武汉长沙等核心城市群,实现从1到N的异地市场扩张。

盈利预测与投资建议:预计公司19-21年扣非后归母净利为1.29/1.87/2.66亿,增速为37%/45%/42%,CAGR44%,对应PE为21/14/10倍。看好公司异地扩张的长期成长性与较强的安全边际,维持“买入”评级。

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