【招商轻工-美克家居】收入增速延续放缓，经营效率趋向改善，维持“强烈推荐”-A评级

原标题：【招商轻工-美克家居】收入增速延续放缓，经营效率趋向改善，维持“强烈推荐”-A评级 来源：招商轻工

公司公布 2019 年 3 季报，实现收入 42.1 亿元，增长 5.2%，净利润实现 3.5 亿 元，增长 5.1%，扣非利润 3.1 亿元，同比下降 5.6%。

1

评论：

1、地产后周期乏力，公司收入增速有所放缓

需求放缓背景下，公司门店净增速度有所放缓，我们预计美克美家增加 6 家至 110，ART、ART 西区全家累计预计新增 40 家左右，达到 230 家左右水平。同 时公司也逐渐启动了 To B 业务+地产商合作，通过与全国优秀的地产公司、硬装 公司合作，实现软硬装整体交付。三项费用中公司销售和管理费用占比同比大幅 下降，但公司因新增产能投资，负债率有所提升，财务费用有较大比例提升，达 到 1.1 亿左右，但展望看费用率因国家支持民营企业融资政策，2020 年或有好转。

2、门店开张略放缓，费用改善，经营效率提升

随着公司加盟渠道收入占比的持续提升，19年Q3毛利率同比略降2.8个百分点 至41.1%。去年开始公司加大销售费用优化，目前看经营收入保持稳定增长的同时，销售费用绝对额同比大幅下降7000万左右，显示出公司经营效率进一步提升。另一方面，公司应收账款因开始小幅承接工程项目订单达到7000万余额，较去年同期也出现了较大幅度增长。同时，因公司在物料采购政策变化、整装业务备货，以及工程业务增加等原因，使得企业前三季度经营性现金流量净额同比减少72%。

3、“沉浸式美好生活方式”品牌馆模式探索，品牌矩阵完整，维持强烈推荐评级

美克家居持续进行产品升级，武汉品牌馆实施新业态销售策略，集体展出了美克 美家、Caracole、Zest、Rehome、YVVY、Caracole Signature、美克 Black Label、 Ethan Allen、JR 以及世界顶级室内设计师合作品牌产品，覆盖 5-120 万/标准套 价格带区间，将品牌馆打造成一个家具&生活聚集地，未来这一模式也将在北京、 天津等地区进行推广。未来公司将进一步提升供应链交付周期效率，并裁汰冗员， 合理管控库存规模和费用率水平。我们预估每股收益 19 年 0.27 元、20 年 0.31 元，对应 19 年的 PE、PB 分别为 16、1.6，维持“强烈推荐-A”。

风险提示：地产继续下行，ART 加盟业务、新品牌 Zest 发展低于预期。

重要声明

本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。

完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。

在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。

本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。