志邦家居(603801)季报点评：单季度收入环比趋势向好，大宗业务实现强支撑

原标题：志邦家居(603801)季报点评：单季度收入环比趋势向好，大宗业务实现强支撑 来源：广发证券

核心观点：

单三季度收入环比向好，归母净利润增速快于收入增速

公司2019年前三实现营业收入19.58亿元(YoY+12.9%)，归母净利润2.33亿元(YoY+14.5%)，分季度来看，单三季度公司实现营业收入8.09亿元(YoY+16.9%)，环比二季度持续向好，主要是由于地产竣工向好助力大宗业务提速，单三季度公司实现归母净利润1.23亿(YoY+13%)。前三季度公司应收账款大幅增长101.6%，主要是大宗及海外业务增长所致

毛利率略有提升，期间费用率小幅增长

2019前三季度公司毛利率较去年同期提升1.2pct至38.5%。前三季度期间费用率上升1.5pct至25.2%，其中，销售费用率15.6%，同比提升1.4pct，主要是由于人工薪酬、广告费用以及工程服务费增长所致；管理费用率为6.1%，同比下滑0.2pct；研发费用率为3.7%，同比下滑0.3pct；受汇兑收益以及利息收入下降、收付款手续费增长影响，财务费用率为-0.1%。

投资建议与盈利预测

看好公司未来：1)大家居融合推进，加大经销商赋能，衣柜维持高增速；2)海外渠道拓展顺利，大宗业务陆续进入收入结转期，助力收入加速增长。3)盈利水平随大宗客户结构调整、工厂成本优化、木门产能达产而保持稳定。预计公司2019-2021年净利润分别为3.2、3.7、4.2亿元(YoY+17%，15.2%，14.4%)，当前股价对应2019年14xPE，考虑到过去一年公司平均PE(TTM)为16倍，给予公司2020年16xPE合理估值，对应合理价值26.4元/股，维持买入评级。

志邦家居(603801)季报点评：单季度收入环比趋势向好，大宗业务实现强支撑