中泰化学(002092)三季报继续承压，产品价格进入底部区间

原标题：中泰化学(002092)三季报继续承压，产品价格进入底部区间 来源：财富证券

业绩短期承压，财务费用提升明显。公司公布三季度报告，前3季度公司实现营业收入644.91亿元，同比增加42.73%，实现归母净利润4.06亿元，同比下滑79.81%；Q3单季度实现营业收入240.39亿元，同比增长34.79%，实现归母净利润3256万元，同比下滑95.76%。期间费用率为5.64%，较去年下降1.50个百分点。费用率下降的原因主要是收入的大幅增长摊薄了费用率，公司费用金额较去年同比增加了12.79%，考虑到公司业务结构变化不大，仅贸易业务快速增长，费用控制的情况实际较为一般，其中财务费用增长较高。

需求减弱挤压利润，产品价格底部静待回升。1-9月份，PVC产品价格基本与去年同期基本持平，均价保持在6700元/吨的水平。公司今年PVC无新增产量，产量变化不大，该部分业务的收入和利润主要与产品价格波动有关。PVC行业受下游需求疲软的影响，前3季度消费增速有所下滑，在供给相对宽松的情况下，社会库存较上年同期增加了13万吨，对产品的价格和利润产生了一定的压制。烧碱和粘胶短纤产品价格与利润的下跌是拉低公司业绩的主要原因，烧碱价格前3季度下跌22.54%至803元/吨，由于成本端的下降并不多，产品毛利润率预计压缩约10个百分点；粘胶短纤价格受替代品棉花价格的影响，前3季度均价下跌幅度达到14.50%至12448元/吨，行业利润水平跌至近年来最低区间。

在建项目助力公司长期发展。公司在建项目包含托克逊高性能树脂30万吨/年、天雨煤化500万吨/年煤分质综合利用。在建工程金额较中报提升10.25%，其中高性能树脂项目建设进度以及超过90%，投产后有望给公司带来新的收入和利润贡献。天雨煤化500万吨/年的煤分质利用有助于提升公司原材料成本的下降，提高产品毛利水平。

盈利预测。下调公司盈利预测，预计2019-2021年归属净利润分别为4.91、9.68、17.56亿元，对应EPS分别为0.23、0.45、0.82元，对应每股净资产9.02、9.41、10.13元。综合考虑公司的行业地位以及行业估值水平，给予公司2019年底0.8-0.9倍PB的估值，对应股价的合理区间为7.21-8.11元/股，维持公司“谨慎推荐”评级。

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