阳光电源(300274)2019年三季报点评：业绩小幅下滑，盈利有望触底回升

原标题：阳光电源(300274)2019年三季报点评：业绩小幅下滑，盈利有望触底回升 来源：中信证券

公司2019Q1-3营收/净利润分别增长27%/-9%，2019Q4有望受益国内装机集中启动迎来盈利修复。调整2019-2021年净利润预测至9.2/11.4/12.4亿元，对应EPS预测为0.63/0.78/0.85元，对应PE为16/13/12倍，给予目标价11.34元(对应2019年18倍PE)，下调至“增持”评级。

Q3业绩有所下滑，盈利能力有望回稳。公司2019Q1-3实现营业收入71.84亿元(同比+27.27%，下同)，归母净利润5.54亿元(-8.69%)，下滑幅度略收窄；其中Q3实现营业收入27.22亿元(+55.59%)，归母净利润2.22亿元(-1.07%)，处于盈利预告区间中部。2019Q1-3公司毛利率为25.83%(-4.17pcts)，受逆变器降价毛利率下滑明显，预计盈利能力将触底回稳；公司期间费用率为15.97%(-1.50pcts)，其中销售/管理/财务费用率分别为7.64%/8.85%/-0.52%(-0.04/-1.28/-0.18pct)，费用控制能力有所改善；经营活动现金流净额为-7.85亿元(+58.33%)，现金流为负值主要与电站等业务季节性收款周期有关，但得益于客户回款增加明显改善。

加速拓展海外业务，逆变器有望修复。受今年光伏政策出台较晚、装机时间窗口过短影响，国内光伏装机启动慢于预期，2019Q1-3装机仅16GW左右，同比降幅超50%，预计光伏装机有望于Q4显著提速。而海外光伏市场受益光伏发电经济性提升，装机需求加速放量，成为全球光伏行业增长的主力。公司逆变器业务国内/海外市占率约30%/15%，2019H1海外总营收占比从2018年的13.3%提升至35.2%，随着逆变器加速拓展海外市场，将加强抗国内需求波动能力；同时，随着Q4国内光伏装机集中复苏，逆变器有望迎来盈利修复。

新能源电站稳步推进，储能业务加速布局。截至2019H1，公司开发光伏电站/风电场超6GW，开发建设光伏扶贫项目超1.2GW；在手并网光伏EPC项目1230MW，BT项目380MW。此外，公司储能变流器装机规模全球领先，在调频调峰、辅助可再生能源并网、微电网、工商业及户用储能等领域拥有广泛的应用经验，有望加快推广实现“光伏+储能”商业模式配套。

投资建议：考虑国内光伏装机复苏慢于预期，公司业绩增长低于此前预期，下调公司2019-2021年净利润预测至9.2/11.4/12.4亿元(原预测值为10.7/13.3/15.7亿元)，对应EPS预测为0.63/0.78/0.85元，对应PE为16/13/12倍，给予目标价11.34元(对应2019年18倍PE)，下调至“增持”评级。

阳光电源(300274)2019年三季报点评：业绩小幅下滑，盈利有望触底回升